Производные финансовые инструменты экзамен

1.
Форвардные
и фьючерсные контракты: сущность,
специфика и стратегии использования

Место
и роль срочного рынка в финансовой
системе страны. Сущность и признаки
инструментов срочного рынка. Сущность
форвардных и фьючерсных контрактов,
их общие черты и различия. Основные
параметры. Базовые активы срочных
контрактов. Основные стратегии
использования форвардных и фьючерсных
контрактов.

Рыночная
система хозяйствования предполагает
наличие трех видов
рынков: рынка товаров и услуг; рынка
рабочей силы и рынка капиталов,
или финансового рынка.

Финансовый
рынок как экономическая категория —
это совокуп­ность
отношений, связанных с перераспределением
денежных ресур­сов
между субъектами хозяйствования.

Финансовый
рынок начал формироваться в период
развития товарно-денежных
отношений, но высшей точки своего
развития достиг при капиталистическом
способе производства, основанном на
частной собственности
на средства производства и свободной
купле-продаже рабочей
силы. Именно при капитализме
товарно-денежные отноше­ния
становятся всеобщими. Развитый
финансовый рынок превращается
в необходимое условие эффективного
развития производительных сил
общества, выполняя ряд общественно
значимых функций.

Финансовый
рынок – совокупность экономических
отношений по поводу обращения,
распределения и перераспределения
свободных денежных ресурсов в стране.

Объективная
основа возникновения финансового
рынка представ­ляет
собой несовпадение потребности в
денежных ресурсах с наличием источника
ее удовлетворения, это постоянное
существование в экономике
двух полюсов: на одном полюсе — субъекты
хозяйствования, которые
имеют свободные денежные ресурсы, на
другом — экономичес­кие
субъекты, нуждающиеся в денежных
ресурсах. Таким образом, видим, что
необходим перераспределительный
механизм. Этим пере­распределительным
механизмом и является финансовый
рынок.

Структурно-финансовый
рынок подразделяется на два сегмента:
рынок
банковских кредитов и рынок ценных
бумаг.

Рынок
кредитов — сфера деятельности банков,
где объект сделок — срочные,
платные и возвратные ссуды, не связанные
с оформлением специальных
документов, которые могли бы
самостоятельно обращаться
на рынке ценных бумаг.

Рынок
ценных бумаг(РЦБ) — часть финансового
рынка, где осуществля­ется
эмиссия и обращение ценных бумаг, т.е.
специальных документов, имеющих
собственную стоимость и способных
самостоятельно обра­щаться
на рынке.

В
России становление срочного рыка
произошло как исключительно биржевого.
Это является положительным моментом,
учитывая его повышенную рискованность.

Вполне
объективно, что срочный рынок оказался
представленным финансовыми фьючерсными
контрактами.

Срочный
рынок необходим не только участникам
этого рынка, но и государству. Например,
для проведения интервенции по закупкам
с/х продукции в условиях большого
урожая.

Государственное
регулирование рынка стандартных
контрактов осуществляет единый
регулирующий орган – ФСФР.

При
совершении операций со стандартными
контрактами, базовым активом которых
являются ценные бумаги, фондовые
индексы, необходима лицензия, выдаваемая
также ФСФР.

(Базовый
актив —
лежащий в основе производного
финансового инструмента, финансового
дериватива (фьючерса, опциона)
и имеющий стоимостную оценку актив,
который поставляется по договору или
стоимость которого является базой
для расчёта при исполнении срочного
договора^[1].

Фью́черс (фьючерсный
контракт) (от англ. futures) — производный
финансовый инструмент,
стандартный срочный биржевой контракт
купли-продажи базового
актива,
при заключении которого стороны
(продавец и покупатель) договариваются
только об уровне цены и сроке поставки.
Остальные параметры актива (количество,
качество, упаковка, маркировка и т. п.)
оговорены заранее в спецификации
биржевого контракта. Стороны несут
обязательства перед биржей вплоть до
исполнения фьючерса.

Опцион
может быть на покупку или продажу
базового актива.

Опцион
колл —
опцион на покупку. Предоставляет
покупателю опциона право купить базовый
актив по
фиксированной цене.

Опцион
пут —
опцион на продажу. Предоставляет
покупателю опциона право продать базовый
актив по
фиксированной цене.

Федеральная
служба по финансовым рынкам (ФСФР
России) —
упразднённый федеральный орган
исполнительной власти, осуществлявший
функции по нормативно-правовому
регулированию, контролю и надзору в
сфере финансовых
рынков (за
исключением банковской и аудиторской
деятельности),
в том числе по контролю и надзору в
сфере страховой
деятельности, кредитной
кооперации и микрофинансовой
деятельности,
деятельности товарных
бирж,
биржевых посредникови
биржевых брокеров,
обеспечению государственного контроля
за соблюдением требований законодательства
Российской Федерации о противодействии
неправомерному использованиюинсайдерской
информации и
манипулированию рынком).

По
результатам торгов расчетная палата
ежедневно определяет финансовые
результаты (прибыли и убытки) участников,
называемые вариационной
маржой.
Расчетная палата списывает деньги со
счета стороны, получившей отрицательный
результат (имеющей отрицательную
вариационную маржу) и зачисляет их на
счет стороны, получившей положительный
результат (имеющей положительную
вариационную маржу.

Таким
образом, покупатель контракта выигрывает
при дальнейшем росте фьючерсной цены.

Продавец
контракта выиграет, если закроет
позицию по более низкой цене относительно
первоначальной, и проиграет, если
закроет ее по более высокой. Таким
образом, продавец контракта выигрывает
от падения фьючерсной цены.

Участник
контракта может держать свою позицию
открытой в течение, например, нескольких
дней. В таком случае расчетная палата
определяет по итогам каждой торговой
сессии его убытки или прибыли на
основе так называемой расчетной цены.

Расчетная
цена — это
цена, которая определяется по итогам
торговой сессии как некоторая средняя
величина на основе сделок, заключенных
в ходе данной сессии. Поставка по
фьючерсному контракту осуществляется
по единой цене – расчетной цене
последнего торгового дня.

Фьючерсная
цена
— это цена, которая фиксируется при
заключении фьючерсного контракта.
При заключении фьючерсного контракта
фьючерсная цена может быть выше, т.е.
базис отрицательный, такая ситуация
возникает, когда предложение превышает
спрос на рынке реального товара и
называется «контанго» (contango)
– нормальный рынок или ниже, если
базис положительный, т.е. реальная
цена актива больше фьючерсной цены.
Такая ситуация обычно возникает в
моменты превышения спроса над
предложением на рынке реального товара
(дефицит товара). Данная ситуация
называется «бэквардэйшн» (backwardation)
– перевернутый рынок.

К
моменту исполнения фьючерсного
контракта фьючерсная цена становится
равной цене спот.

Цена

Пример
базиса (contango)

Такая
закономерность возникает в результате
действий арбитражеров. Если фьючерсная
цена окажется выше спот-цены, то
арбитражеры начнут продавать фьючерсные
контракты и одновременно покупать
базисный актив. Разность между
фьючерсной ценой и ценой спот базисного
актива составит их прибыль. Приобретенный
на спотовом рынке базисный актив они
поставят во исполнение фьючерсного
контракта. При возникновении такой
ситуации арбитражеры начнут активно
продавать фьючерсные контракты, что
понизит фьючерсную цену. Одновременно
они станут покупать базисный актив
на спотовом рынке, что вызовет рост
спот — цены. В результате их действий
фьючерсная цена и спот-цена окажутся
одинаковыми или почти одинаковыми.
Некоторая разница может возникнуть
в силу комиссионных расходов, которые
несут арбитражеры при совершении
операций.

Если
фьючерсная цена к моменту истечения
срока контракта окажется ниже цены
спот, то арбитражеры начнут покупать
фьючерсные контракты и одновременно
продавать базисный актив. Получив
базисный актив по фьючерсному контракту,
они поставят его во исполнение
спот-сделки. Их прибыль составит
разницу между спот-ценой и фьючерсной
ценой. В результате активных действий
арбитражеров цена спот и фьючерсная
цена сойдутся.

Формулы
расчета форвардных цен для базовых
активов, приведенные выше для форвардных
контрактов, используется также для
расчета фьючерсной цены.

Хеджирование
фьючерсными контрактами

Хеджирование
состоит в нейтрализации неблагоприятных
изменений цены того или иного актива
для производителя и/или потребителя
этого актива. Хеджирование с помощью
фьючерсных контрактов способно
оградить хеджера от потерь, но
одновременно лишает его возможности
воспользоваться благоприятной
конъюнктурой. Хеджирование может быть
полным или неполным (частичным). Полное
хеджирование целиком исключает риск
потерь, частичное хеджирование
осуществляет страхование только в
определенных пределах.

Существует
хеджирование продажей (короткий хедж)
и покупкой фьючерсного контракта
(длинный хедж). Короткий хедж используется
для страхования от будущего падения
цены на спотовом рынке, хеджирование
покупкой — от ее повышения.

Использование
опционов для страхования
рисков и спекуляции, связанные с
изменением цены на базовый актив
схематично можно изобразить на рисунке
(см. рис.1), выделив зоны прибыли (или
выигрышной позиции) и убытка для
держателя и надписанта опциона.

А
— цена страйк

[А,В1]
и [А,В2] — величина премии опциона

В1
и В2 — точки безубыточности

[В1,В2]
— зона убытка для держателя опциона
put и call

[0,В1]
и [В2, ] — зоны прибыли для держателя
опциона put и call

Арбитражер
– лицо, извлекающее прибыль за счет
одновременной купли-продажи одного
и того же актива на разных рынках или
взаимосвязанность активов при нарушении
между ними паритетных отношений.
В
целом арбитражная операция – операция,
которая позволяет получить вкладчику
прибыль без всякого риска и не требует
от него каких-либо инвестиций.
Осуществление
арбитражных операций приводит к
выравниванию возникших отклонений в
ценах на одни и те же активы.
Арбитражными
операциями на рынке ЦБ могут быть
покупка акций с одновременной продажей
фьючерсного контракта на них;
использование инструм. рынка процентных
ставок и валют; возможность построения
календарных спрэдов между различными
фьючерсными и опционными контрактами.
 

Эффект
финансового рычага
в операциях с опционами, который в
общем сводится к получению покупателем
опциона значительной прибыли при
незначительных (в несколько раз
меньших) затратах лучше рассмотреть,
используя конкретный цифровой пример.

Четыре
базовые стратегии по опционам:

1. Покупка
   опциона «колл»:

Выигрыш
(Проигрыш) = max{0;
S
— Х} – Пр

1. Продажа
   опциона «колл»:

Выигрыш
(Проигрыш) = Пр — max{0;
S
-Х}

Поскольку
опцион «колл» предоставляет его
держателю право
купить
базисный актив у продавца опциона по
цене исполнения Х на условиях контракта
вне зависимости какая будет спот цена
S
за время жизни опциона или отказаться
от этой покупки, то по сути приобретение
такого опциона предполагает ожидание
инвестора роста курсовой стоимости
базисного актива.

Итоги
сделки для продавца опциона «колл»
противоположны по отношению к
результатам покупателя. Его максимальная
прибыль равна величине премии в случае
неисполнения опциона. При существенном
росте курса базисного актива его
убыток может оказаться очень большим.
При заключении сделки продавец опциона
рассчитывает, что цена базисного
актива к моменту его истечения не
превысит ее значения в точке
безубыточности, равное сумме цены
исполнения и полученной премии за
опцион.

Российская
депозитарная расписка является именной
эмиссионной ценной бумагой. Именные
ценные бумаги содержат имя их владельца
и подлежат обязательной регистрации
в специальном реестре. Держателем
реестра владельцев российских
депозитарных расписок может являться
эмитент российских депозитарных
расписок, самостоятельно осуществляющий
ведение такого реестра, или регистратор.

Профессиональный
участник рынка ценных бумаг,
осуществляющий депозитарную
деятельность, именуется депозитарием.
Депозитарий, осуществляющий расчеты
по результатам сделок, совершенных
на торгах организаторов торговли по
соглашению с такими организаторами
торговли и (или) с клиринговыми
организациями, осуществляющими клиринг
таких сделок, именуется расчетным
депозитарием.

(см.
текст в предыдущей редакции)

Лицо,
пользующееся услугами депозитария
по хранению ценных бумаг и/или учету
прав на ценные бумаги, именуется
депонентом.

Договор
между депозитарием и депонентом,
регулирующий их отношения в процессе
депозитарной деятельности, именуется
депозитарным договором (договором о
счете депо). Депозитарный договор
должен быть заключен в письменной
форме. Депозитарий обязан утвердить
условия осуществления им депозитарной
деятельности, являющиеся неотъемлемой
составной частью заключенного
депозитарного договора.

Биржа,
регистрирующая депозитарные расписки,
требует включения в депозитарное
соглашение ряда гарантийных мер для
защиты акций, находящихся на хранении.
Это аудиторские проверки реестра
акций.

Основными
расчетными центрами по депозитарным
распискам являются Депозитарная
трастовая компания (ДТС)
в США и Euroclear
в Европе. Крупнейшим агентом по
кастодиальным услугам для АДР является
компания Морган Гаранти, в которой в
конце 20-х годов нашего столетия АДР
были изобретены для упрощения
американских инвестиций на международном
рынке.

Эмитент
открывая программу депозитарных
расписок, сотрудничает именно с
депозитарным Банком, договор с
Банком-кастоди заключает депозитарный
Банк.

Банк-кастоди
– это банк оказывающий кастодиальные
услуги.

Он
должен быть зарегистрирован в той
стране, где он осуществляет свою
деятельность, и иметь все необходимые
лицензии согласно законодательству
своей страны.

Банк-кастоди
выполняет следующие функции:

—
осуществляет учет и перерегистрацию
владельцев акций, на которые депозитарный
банк выпустил депозитарные расписки;

—
выступает в качестве номинального
держателя по акциям, на которые были
выпущены депозитарные расписки;

—
при выплате компанией дивидендов
переводит их в депозитарный банк, а
тот, в свою очередь, распределяет их
среди владельцев депозитарных расписок.

В
зависимости от специализации на тех
или иных видах депозитарных услуг и
от категорий клиентов Д. делятся на
кастодиальные
депозитарии (кастодианы)
и расчетные депозитарии. Депонентами
кастодиального Д. являются, как правило,
инвесторы, сами не осуществляющие
брокерской или дилерской деятельности,
институциональные инвесторы. Расчетные
Д. обслуживают организованные рынки
ценных бумаг, их депонентами являются,
как правило, кастодианы или др.
профессиональные участники рынка
ценных бумаг, торгующие на фондовых
биржах или в др. торговых системах. 

Кроме
того, АДР подразделяются на “спонсируемые”
— инициируемые компанией эмитентом
акций, и “неспонсируемые”
АДР
— инициируемые инвестиционным
банком-депозитарием.

Суть
первых сводится к тому, что эмитенты
акций «закладывают» их у
«банка-кастоди», выпуская взамен
расписки, тем самым получают прилив
дополнительных финансовых ресурсов,
оставаясь собственниками базовых
акций со всеми вытекающими отсюда
правами. Такое решение финансовых
проблем «обходится» эмитенту
выплатой комиссионных кастодиальному
банку и причитающихся владельцам
расписок дивидендов.

Во
втором случае банк-депозитарий покупает
акции в собственность, а потому у
эмитента нет никаких обязательств
перед держателями депозитарных
расписок.

В
ценообразовании этих инструментов
учитывается два важных момента:

число
базовых акций, представленных
депозитарной распиской и
влияние
разницы в валютах базового инструмента
и расписки.

В
первом случае для расчета цены
депозитарной расписки необходимо
умножить цену акции на их количество
по расписке и, наоборот, чтобы определить
цену одной акции по расписке необходимо
разделить цену последней на общее
количество представленных в ней акций.

Влияние
разницы в валютах предполагает, что
базовая акция и депозитарная расписка
имеют разные валюты выражения цены
(например, акция в долларах США, а
расписка в немецких марках). Поэтому,
зная курс соотношения этих валют, цены
этих инструментов приводят к одной
эквивалентной валюте (или валюте
расписки, или валюте базовой акции).

Уровни
депозитарных расписок

Существуют
разные уровни депозитарных расписок,
особенно на американском рынке.

Уровень
1
обозначен как «торговая» форма. Эти
инструменты самые простые и могут
обращаться только на внебиржевом
рынке, поскольку компания-эмитент
акций не обязана представлять финансовую
отчетность, проверенную аудиторами
в соответствии с обомеждународными
стандартами или выполнять все требования
по раскрытию информации Комиссии по
ценным бумагам и биржам США.
Следует подчеркнуть, что программа
АДР первого уровня не может быть
использована для привлечения нового
капитала, т.е. в его основе может быть
только вторичный выпуск.

Уровень
2 обозначен
как «листинговая» форма и используется
компаниями для получения регистрации
на американской или другой зарубежной
бирже. Компания-эмитент
должна в этом случае отвечать требованиям
биржи по листингу, которые обычно
включают: минимальное число акционеров,
минимальную рыночную капитализацию,
а также она должна представить
отчетность за несколько лет, составленную
и проверенную аудиторами по международным
стандартам.
Вместе с тем, следует заметить, что
этот уровень встречается редко,
поскольку больший интерес представляет
уровень 3.

Рынок
ценных бумаг по времени исполнения
сделок классифицируют на спотовый и
срочный.

Спотовый
рынок
– это рынок, на котором сделка
заключается и сразу же исполняется.
Цену, возникающую в сделках на спотовом
рынке, называют спотовой (S).

Срочный
рынок
– это рынок, на котором заключаются
и обращаются срочные контракты. Срочный
контракт
представляет собой соглашение о
будущей поставке предмета контракта.
В момент его заключения оговариваются
все условия (в том числе срок и цена),
на которых он будет исполняться.

В
основе контракта лежит так называемый
базисный
актив,
например, ценные бумаги, валюта,
собственно товар и даже такие показатели
рынка как фондовые индексы, процентные
ставки.

Поскольку
цена срочного контракта зависит от
цены (значения) базисного актива, то
срочный контракт часто называют также
производным инструментом.

Производный
инструмент
— это форма выражения имущественного
права (обязательства), возникающего
в связи с изменением цены (значения),
лежащего в его основе актива.

Главными
особенностями производных инструментов
являются:

• их
  цена базируется на цене лежащего в
  их основе актива;

• внешняя
  форма обращения аналогична обращению
  основных ценных бумаг;

• ограниченный
  временной период существования
  (обычно — от нескольких минут до
  нескольких месяцев) по сравнению с
  периодом жизни актива (акции —
  бессрочные, облигации — годы и
  десятилетия).

Производные
инструменты могут эмитироваться как
компаниями эмитентами (в РФ – опцион
эмитента; варрант – за рубежом), так
и создаваться участниками рынка в
зависимости от интересов самого
эмитента (фьючерсы, опционы).

К
такого рода специфическим инструментам
относятся форварды и свопы (банковские
контракты), а также фьючерсы и опционы
(в основном биржевые контракты).

В
производных инструментах присутствует
зависимость базисного актива и самого
производного инструмента. Если по
каким-либо причинам базисный актив
перестает существовать, то это
автоматически делает невозможным и
обращение производных инструментов.

Структурно
на срочном рынке выделяют первичный
и вторичный, биржевой

(—
фьючерс; — опцион (обычный);- депозитарные
расписки;- структурные продукты.
Базовый актив – биржевой товар (ц/б,
финансовый инструмент и другой товар),
который поставляется или стоимость
которого является базой для расчета
при исполнении стандартного контракта.)

и
внебиржевой сегменты.

(
— форвард; — свопы (валютный, процентный,
индексный, товарный, может быть
мульти-периодичный и свопцион); —
опцион, депозитарные расписки); —
структурные продукты.)

Сро́чный
ры́нок (рынок производных
финансовых инструментов) —
это рынок, на котором происходит
заключение срочных контрактов
(форварды, фьючерсы, опционы).

По
видам подразделяют на депозитарные
расписки,
форвардный,
фьючерсный, и опционный рынки.

Участниками
рынка являются хеджеры,
спекулянты и арбитражеры.

Хеджер
— это лицо, страхующее ценовые риски.
Операция по страхованию ценового
риска называется хеджированием.
В качестве хеджеров выступают главным
образом лица, занимающиеся бизнесом
и желающие обеспечить стабильность
своих доходов и расходов в условиях
неустойчивой конъюнктуры рыночной
экономики.

Спекулянт
– это лицо, стремящееся получить
прибыль за счет разницы в курсовой
стоимости активов, которая может
возникнуть во времени. Если спекулянт
прогнозирует рост цены актива, он
играет на повышение, т.е. покупает
актив в надежде продать его позже по
более высокой цене («длинная покупка»).
Таких спекулянтов часто называют
быками. Если спекулянт прогнозирует
падение цены актива, он играет на
понижение, т.е. продает актив в надежде
выкупить его в последующем по более
низкой цене («короткая продажа»). Таких
спекулянтов часто называют медведями.

Арбитражер
– это лицо, извлекающее прибыль без
риска за счет одновременной покупки
и продажи одного и того же актива на
разных рынках, если на этих рынках
наблюдаются разные цены. В результате
действий арбитражеров цена одного и
того же актива на разных рынках
выравнивается. Синонимом понятия
“арбитражная операция” является
понятие “операция без риска”.

Терминология:

• Если
  лицо по срочному контракту обязуется
  купить базисный актив, то говорят,
  что он является покупателем контракта
  и открывает длинную позицию.

• Если
  лицо обязуется по контракту продать
  базисный актив, то говорят, что он
  является продавцом контракта и
  открывает короткую позицию.

Форвардные
контракты

Форвардный
контракт — это
срочный, индивидуальный контракт,
который заключается, как правило, вне
биржи для осуществления реальной
продажи или покупки базисного актива
и страхования поставщика или покупателя
от возможного неблагоприятного
изменения цены.

Заключение
контракта не требует от контрагентов
каких-либо расходов (здесь мы не
принимаем в расчет возможные накладные
расходы, связанные с оформлением
сделки, и комиссионные, если она
заключается с помощью посредника).
Исполнение контракта происходит в
соответствии с условиями, которые
были согласованы участниками в момент
его заключения.

Заключая
форвардный контракт, покупатель
страхуется от повышения, а продавец
— от понижения в будущем спот-цены
акции. Контрагенты страхуются от
изменения цены в неблагоприятную для
них сторону, однако не могут
воспользоваться благоприятной
конъюнктурой.

Форвардный
контракт может заключаться в
спекулятивных целях.
В этом случае покупатель рассчитывает
на рост в будущем цены базисного
актива, а продавец — на ее понижение.

При
заключении форвардного контракта
согласовывается цена, по которой будет
исполнена сделка, которая остается
неизменной в течение всего времени
действия форвардного контракта. В
следующий момент времени конъюнктура
рынка и ожидания участников рынка
будут меняться, поэтому в новых
контрактах будут возникать уже новые
цены. Таким образом, на рынке в каждый
момент для определенной даты в будущем
будет существовать своя цена базисного
актива, которую называют форвардной
ценой.

В
самом общем виде форвардная
цена с одной стороны — это ожидания
участников рынка относительно будущей
спот — цены базисного актива на
конкретную дату, то есть дату исполнения
форвардного контракта, которые
сформировались в момент его заключения,
а с другой стороны, она строится на
взаимосвязи между форвардной ценой
и текущей спот — ценой.

В
основе определения форвардной цены
лежит положение о том, что инвестору
с точки зрения финансового результата
безразлично приобретать ли базисный
актив на рынке сейчас или по форвардному
контракту в будущем.

Сравнительная
характеристика форвардных и фьючерсных
контрактов

2.
Опционные контракты: общая характеристика
и стратегии использования

Общая
характеристика опционных контрактов.
Экономические параметры опционов.
Виды опционов. Внутренняя и временная
стоимость. Стратегии хеджирования,
арбитражирования и спекуляции на
опционных рынках.

Опционом
называется контракт, дающий право (но
не обязательство) его получателю на
покупку (продажу) базового актива у
продавца (надписанта опциона) в течение
оговоренного срока исполнения контракта
по заранее оговоренной цене (цена
страйк) с уплатой за это право последнему
определенного вознаграждения,
называемого премией (или ценой
контракта).

Под
базовым
активом
в опционном контракте (как впрочем и
во всех производных ценных бумагах)
следует понимать любой финансовый
или материальный актив, купля-продажа
которого стала объектом опционного
права (или контракта по другим
производным ценным бумагам).

Ключевыми
понятиями в опционном контракте
является цена реализации опциона и
дата исполнения контракта.

Цена
реализации —
это цена, по которой владелец опциона
может купить (продать) базовый актив.
Ее называют ценой-страйк.
Цена, сложившаяся на рынке по базовому
активу в конкретный момент времени,
называется ценой-спот.

Цену
реализации опциона следует отличать
от цены
контракта
(цены опциона), называемой премией.
Премия складывается из двух составных
элементов: внутренней стоимости и
временной стоимости.

Кроме
того, по характеру занимаемой позиции
опционной сделки различают опционы
call
и опционы
put,
соответственно дающие право держателю
опциона купить или продать базовый
актив.

• право
  на покупку — опцион «колл»

• право
  на продажу — опцион «пут»

Опцион
«колл» — это
стандартный биржевой договор, в
соответствии с которым покупатель
(держатель) контракта получает право
купить базовый актив по установленной
в контракте цене исполнения (Х) в
течение определенного времени у другой
стороны (продавца контракта), или
отказаться от исполнения сделки, с
уплатой за это право продавцу контракта
некоторой суммы денег, называемой
премией (Пр).

Опцион
«пут» — это
стандартный биржевой договор, в
соответствии с которым покупатель
(держатель) контракта получает право
продать базовый актив по установленной
в контракте цене исполнения (Х) в
течение определенного времени другой
стороне (продавцу контракта), или
отказаться от исполнения сделки, с
уплатой за это право продавцу контракта
некоторой суммы денег, называемой
премией по опциону (Пр).

Разделение
опционов на call
и put
дает основание для выделения базовых
принципов ценообразования этого
производного инструмента. Ключевым
моментом здесь, является внутренняя
и временная стоимости, лежащие в основе
опционной премии.

В
мировой практике различают два стиля
опционов в зависимости от времени их
исполнения(или по дате исполнения):

• Американский
  стиль – это когда опцион можно
  исполнить в любой день до истечения
  срока действия опционного контракта.

• Европейский
  стиль – это когда опцион можно
  исполнить только в день истечения
  срока действия опционного контракта.

Сроки
окончания действия опционного контракта
называют экспирацией.

Биржевые
опционы, как и фьючерсные биржевые
контракты являются, как правило,
расчетными, т.е. никакой реальной
поставки активов по этим контрактам
не происходит. А закрытие контрактов
производится денежными расчетами
между покупателями и продавцами этих
контрактов. Спецификацию контрактов,
включая цену исполнения, формирует
биржа. Она же выступает гарантом
исполнения обязательств продавцами
опционов, используя по сути тот же
механизм внесения ими денежного залога
(маржи).

Ключевым
вопросом по опционам является их
ценообразование, т.е. расчет (определение)
цены опциона, которую принято называть
премией по опциону (Пр).

1. Покупка
   опциона «пут»:

Выигрыш
(Проигрыш) = max{0;
Х — S}
– Пр

1. Продажа
   опциона «пут»:

Выигрыш
(Проигрыш) = Пр — max{0;
Х — S}

Поскольку
опциона «пут» предоставляет его
держателю право
продать
базисный актив продавцу опциона по
цене исполнения Х на условиях контракта
вне зависимости какая будет спот цена
S
за время жизни опциона или отказаться
от этой покупки, то по сути приобретение
такого опциона предполагает ожидание
инвестора падения курсовой стоимости
базисного актива.

3.
Депозитарные расписки: их содержание
и виды. Особенности выпуска и обращения
депозитарных расписок

Депозитарные
расписки, причины их выпуска, преимущества
для эмитентов и инвесторов. Американские,
европейские, глобальные и российские
депозитарные расписки. Участники и
инфраструктура рынка депозитарных
расписок. Роль кастодиального банка
и депозитария. Виды депозитарных
расписок: I,
II,
III
и IV
уровней. Требование к эмитентам,
механизм торговли. Операции с
депозитарными расписками. Арбитражирование
Арбитражирование.

Первые
депозитарные расписки появились в
1927 году в связи с принятием в
Великобритании закона, запрещающего
вывозить акции британских компаний
с территории страны. По законодательству
ряда стран обращение ценных бумаг,
эмитированных в других странах,
запрещено или ограничено (например,
в США). Возможна и обратная ситуация
– запрещен вывоз ценных бумаг из
страны (РФ). Чтобы организовать обращение
ценных бумаг за пределами страны
эмитента, прибегают к выпуску так
называемых депозитарных расписок,
которые являются инструментом для
приобретения инвесторами ценных бумаг
иностранных эмитентов.

Депозитарные
расписки – свободно обращающаяся
расписка на иностранные акции,
депонированные в банке США. Расписка,
представляющая акции корпорации,
зарегистрирована за пределами США.

Депозитарные
расписки
– это рыночные ценные бумаги,
представляющие определенное количество
лежащих в их основе акций. Они
зарегистрированы на уполномоченной
фондовой бирже (кроме бумаг 1 уровня)
за пределами страны эмитента, и торговля
и расчеты по ним производятся по
обычным правилам данной фондовой
биржи. Базовые акции находятся на
хранении на имя банка-депозитария в
фирме, выполняющей функции хранителя
в стране выпуска акций. Биржа,
регистрирующая депозитарные расписки,
требует включения в депозитарное
соглашение ряда гарантийных мер для
защиты акций, находящихся на хранении.
Например, в случае российских АДР
должны проводиться регулярные (т.е.
не реже одного раза в месяц) аудиторские
проверки реестра акций.

Базовые
акции находятся на хранении на имя
банка-депозитария в фирме, выполняющей
функции хранителя в стране эмитента
акций, а сами депозитарные расписки
регистрируются на уполномоченной
фондовой бирже (кроме депозитарных
расписок уровня 1, о которых

будет
сказано ниже).

Значение
использования программ депозитарных
расписок для инвесторов
состоит в следующем:

1)
Возможность приобретения иностранных
ценных бумаг на национальном фондовом
рынке через механизм депозитарных
расписок;

2)
Удобство расчетов, которые производятся
в валюте страны инвестора;

3)
Возможность диверсифицировать портфель
ценных бумаг, в том числе минимизировать
страновой риск.

Преимущество
инвестора – не обязательно владеть
базовым активом.

Использование
программ депозитарных расписок
эмитентами
иностранных ценных бумаг также имеет
существенное для них значение:

1)
Депозитарные расписки обеспечивают
выход компании на иностранный фондовый
рынок, что позволяет привлекать
иностранный капитал;

2)
Выход на иностранный фондовый рынок
благоприятствует созданию положительного
имиджа компании как на национальном
рынке, так и на иностранном;

3)
За счет улучшения имиджа в глазах
инвесторов у компании появляется
возможность повысить цену своих ценных
бумаг на национальном фондовом рынке.

Преимущество
эмитента – выход на международный
рынок.

Уровень
3 обозначен
как форма «предложения» и используется
эмитентами, желающими привлечь капитал
за пределами своего внутреннего рынка.
Соответственно
эмитенты должны выполнять требования
Комиссии по ценным бумагам и биржам
США в отношении регистрации и отчетности
для новых эмитентов, а также соблюдать
правила и нормы биржи, на которой будут
зарегистрированы эти ценные бумаги.

Уровень
4 обозначен
как форма «частного размещения». Это
позволяет получить доступ к международным
рынкам путем честного размещения АДР,
которое проводится только среди очень
крупных профессиональных инвесторов,
называемых «квалифицированными
институциональными покупателями».

В
программах также существует различие
в зависимости от того, «спонсируемые»
АДР или «неспонсируемые». Суть
«спонсируемой» программы состоит в
том, что на поддерживается или
инициируется компанией-эмитентом.
«Неспонсируемая» программа инициируется,
например, инвестиционным банком,
который приобретает акции на внутреннем
рынке, вносит их на хранение и выпускает
собственные ценные бумаги на базе
находящихся на кастодиальном
хранении.

Хотя
депозитарные расписки первоначально
были американским продуктом, теперь
они выпускаются в разных формах:
глобальные депозитарные расписки
(ГДР), европейские и международные
депозитарные расписки. На практике
единственным различием между этими
наименованиями является рынок, для
которого они предназначены.

Характеристика
депозитарных расписок
отражает основные свойства акций, что
и понятно, так как депозитарные расписки
основываются, прежде всего, на акциях.
Таким образом, депозитарная расписка
является:

o
Эмиссионной;

o
Долевой;

o
Бессрочной;

o
Именной;

o
Документарной или бездокументарной;

o
Доходной.

Выделим
следующие функции
депозитарных расписок:

1)
инвестиционная

1.1.
депозитарная расписка представляет
собой инвестиционный инструмент,
свидетельствующий об инвестировании
средств;

1.2.
депозитарные расписки дают возможность
инвесторам расширить круг ценных
бумаг для инвестирования, возможность
оптимизировать портфель;

2)
международная

2.1.
депозитарные расписки опосредуют
международное движение капитала;

2.2.
способствуют налаживанию деловых
контактов между институтами
инфраструктуры двух (и более) стран и
приведению в соответствие законодательства
этих стран;

3)
посредническая

3.1.
депозитарные расписки представляют
для инвестора инструмент работы с
иностранными ценными бумагами в рамках
национальной правовой системы;

3.2.
благодаря включению в экономические
отношения дополнительного звена в
лице депозитария-эмитента депозитарных
расписок снижаются риски и упрощается
процедура получения информации о
контрагенте как для инвестора, так и
для эмитента;

3.3.
использование депозитарных расписок
снимает для инвестора проблемы,
связанные с валютой, расчетами и
языковым барьером, возникающие при
оформлении международных финансовых
инструментов;

4)
функция распределения рисков 4.1.
депозитарные расписки дают инвесторам
возможность

диверсифицировать
портфель ценных бумаг;

4.2.
часть рисков инвестора берет на себя
депозитарий-эмитент депозитарных
расписок;

5)
функция улучшения имиджа

5.1.
депозитарные расписки предоставляют
иностранным компаниям возможность
выхода на национальный фондовый рынок
(как иностранный);

5.2.
благодаря программам депозитарных
расписок улучшается узнаваемость
компании за рубежом, что увеличивает
инвестиционную привлекательность
компании;

5.3.
выход на иностранный фондовый рынок
с программой депозитарных расписок
дает возможность компании увеличить
цену своих ценных бумаг на внутреннем
фондовом рынке за счет улучшения
имиджа компании.

Значение
использования программ депозитарных
расписок для инвесторов состоит в
следующем:

1)
Возможность приобретения иностранных
ценных бумаг на национальном фондовом
рынке через механизм депозитарных
расписок;

2)
Удобство расчетов, которые производятся
в валюте страны инвестора;

3)
Возможность диверсифицировать портфель
ценных бумаг, в том числе минимизировать
страновой риск.

Использование
программ депозитарных расписок
эмитентами иностранных ценных бумаг
также имеет существенное для них
значение:

1)
Депозитарные расписки обеспечивают
выход компании на иностранный фондовый
рынок, что позволяет привлекать
иностранный капитал;

2)
Выход на иностранный фондовый рынок
благоприятствует созданию положительного
имиджа компании как на национальном
рынке, так и на иностранном;

3)
За счет улучшения имиджа в глазах
инвесторов у компании появляется
возможность повысить цену своих ценных
бумаг на национальном фондовом рынке.

Определяя
таким образом цену базовой акции на
спотовом рынке и цену акции по расписке,
находим между ними разницу. Если цена
акции по расписке больше, чем цена
акции на рынке, то существует потенциал
для арбитража
путем продажи депозитарной расписки
и покупки базовых акций. Однако следует
отметить, что при наличии ограничений
в отношении покупки акций нерезидентами
на внутреннем рынке потенциал для
арбитража для данной группы инвесторов
становится недопустимым.

В
дальнейшем мы будем исходить из
следующих предположений

• рынки
  являются совершенными, т.е. отсутствуют
  трансакционные расходы и налоги

• инвесторы
  являются «потребителями цен», т.е. ни
  один инвестор, покупая или продавая
  активы, не может повлиять на цены;

• разрешены
  короткие продажи;

• участники
  рынка могут неограниченно кредитовать
  или занимать деньги под одну и ту же
  безрисковую ставку r;

• по
  форвардным сделкам отсутствует дефолт
  – риск;

• отсутствуют
  прибыльные арбитражные возможности,
  т.е. нельзя получить безрисковый доход
  за счет различия цен на активы.

В
общем виде формулу определения
форвардной цены (F)
можно представить следующим образом:

где:

S
– спотовая цена акции;

r
– ставка без риска;

Т
– период времени до истечения
форвардного контракта;

база
– финансовый год.

Определение
форвардной цены акции по которой
выплачиваются дивиденды в течении
срока действия форвардного контракта.

В
этом случае форвардная цена должна
быть скорректирована на величину
дивиденда, выплачиваемого в течение
срока действия форвардного контракта,
поскольку инвестор, приобретая
контракт, не получает дивиденд по
акции, в отличие от приобретения той
же акции на спотовом рынке.

В
такой ситуации инвестор теряет только
дивиденд, поэтому форвардная цена
равна:

(2)

где:

Div
– дивиденд на акцию.

Фьючерсные
контракты

Фьючерсный
контракт — это
стандартный биржевой договор
купли-продажи базового
актива
в определенный момент времени в будущем
по цене, установленной сторонами
сделки в момент ее заключения.

Понимание
фьючерсного контракта лучше всего
достигается при его сравнении с
форвардным контрактом. Фьючерсные
контракты — это те же форвардные
контракты, но обладающие рядом
дополнительных свойств или отличительных
особенностей.

Во-первых,
это биржевые контракты, заключение
которых происходит только на биржах,
в то время как форвардные контракты
заключаются на внебиржевом рынке.
Каждая биржа самостоятельно разрабатывает
фьючерсные контракты, которые
обращаются на ее базе.

Во-вторых,
это стандартные контракты и не только
по своей типовой форме, но и по
содержанию. Фьючерсный контракт
стандартизирован по всем его параметрам,
кроме одного — цены. Он унифицирован
по потребительской стоимости первичного
актива, лежащего в его основе, по его
количеству, по месту и сроку поставки,
по срокам и форме расчетов, по штрафным
санкциям и арбитражу и т.п.

В-третьих,
исполнение и все расчеты по фьючерсному
контракту гарантированы фьючерсной
биржей благодаря:

• наличию
  крупного страхового фонда,

• обязательного
  механизма внесения гарантийного
  залога (маржи) каждой из сторон
  контракта (т.е. покупателем и продавцом
  контракта).

В-четвертых,
фьючерсный контракт, благодаря
механизму возможного досрочного
прекращения обязательств по нему
любой из его сторон (путем совершения
т.н. оффсетной или обратной сделки),
имеет своей целью не куплю-продажу
первичного актива, а получение прибыли
от сделок на фьючерсном рынке.

Первоначальная
покупка или продажа фьючерсного
контракта называется открытием
позиции. При этом покупка контракта
называется открытием длинной позиции,
а продажа контракта — открытием короткой
позиции. Пользуясь такой терминологией,
оффсетную сделку можно определить
как закрытие открытой позиции путем
открытия противоположной открытой
позиции.

Фьючерсный
контракт, заключенный с целью поставки
по нему какого-либо актива, называется
поставочным. Фьючерсный контракт
имеющий своей целью получение
положительной разницы в ценах от
операций по его купле-продаже, называется
расчетным.

В
этом смысле расчетный фьючерсный
контракт — это всегда контракт на
разность в ценах, а не на куплю-продажу
актива. Из этого постулата следуют
важные выводы:

• Во-первых,
  совсем не обязательно, чтобы в основе
  фьючерсного контракта лежал бы
  какой-то реально существующий актив,
  как-то: товар, акция, облигация. В
  основе фьючерсного контракта может
  быть любой абстрактный актив, например,
  число, удовлетворяющее требованию
  тесной связи с соответствующим рынком.
  Такими числами могут быть: фондовый
  индекс, рыночная процентная ставка,
  валютный курс и т.п.

• Во-вторых,
  фьючерсный контракт — это финансовый
  инструмент, а сам рынок фьючерсных
  контрактов — это часть финансового
  рынка.

• В-третьих,
  поскольку игра на разность в ценах
  лишь в малой степени связана с
  национальными границами, то фьючерсный
  контракт быстро превратился в
  международный финансовый инструмент.

• В-четвертых,
  фьючерсный контракт — это современный
  инструмент быстрого выравнивания
  цен, погашения их колебаний на разных
  рынках. Это инструмент «мгновенного»
  усреднения денежного спроса без
  изменения текущего предложения.
  Благодаря наличию фьючерсных рынков
  далеко не каждое изменение на рынке
  денежных капиталов оказывает прямое
  влияние на производство и обращение
  реальных активов и тем самым
  увеличивается общая устойчивость
  рыночной экономики.

Фьючерсные
контракты, как правило, заключаются
не с целью осуществления реальной
поставки, а для хеджирования и
спекулятивных операций.

Исполнение
фьючерсного контракта гарантируется
биржей. После заключения контракта
он регистрируется в расчетной палате,
и с этого момента стороной сделки как
для продавца, так и для покупателя
становится расчетная палата. Фьючерсные
контракты высоколиквидны. Это значит,
что легко как открыть, так и закрыть
позицию по фьючерсному контракту.
Помимо исполнения контракта, позиция
по фьючерсному контракту закрывается
противоположной сделкой (т.е.
покупкой/продажей аналогичного
контракта), называемой оффсетной.

При
открытии позиции по контракту его
участник должен внести гарантийный
взнос (залог), который называется
начальной
маржой.
По величине маржа составляет обычно
от 2% до 10% стоимости контракта, что
соответствует возможному дневному
изменению фьючерсной цены. Маржа
вносится на клиентский счет, который
открывается в расчетной палате каждому
участнику торгов. Размер маржи
устанавливается расчетной палатой.
При изменении конъюнктуры рынка
расчетная палата может изменить размер
гарантийного взноса.

Факторы,
определяющие цену опциона (Пр):

• Х
  — цена исполнения опциона

• S
  – спот-цена базового актива

• R
  – Безрисковая процентная ставка

• T
  — Остаточный срок действия опциона

• Вероятность
  того, что опцион будет исполнен при
  наличии внутренней стоимости

• Волатильность

• Выплата
  доходов по базисному активу в течение
  срока жизни опциона

В
целом, премия по любому опциону состоит
из двух частей:

Пр
= Внутренняя стоимость + Временная
стоимость (7)

При
этом:

Внутренняя
стоимость опциона «колл» = max{0; S -Х}
(8)

Внутренняя
стоимость опциона «пут»= max{0; Х — S}
(9)

Внутренняя
стоимость
определяется как положительная разница
между ценой-спот и ценой-страйк базового
актива пляс уплаченная премия для
опциона call и между ценой-страйк и
ценой-спот плюс уплаченная премия для
опциона put. В этом случае говорят, что
опцион
«при деньгах».
В случае отрицательного результата
и в первом, и во втором варианте опцион
не будет иметь внутренней стоимости
и будет называться поэтому опционом
без денег.

Временная
стоимость
отражает степень риска приобретения
опционом внутренней стоимости с
текущего момента до момента экспирации.
Зависимость степени риска здесь от
времени очевидна: чем больше времени
остается до окончания срока действия
опциона, тем больше вероятность того,
что возрастет риск увеличения внутренней
стоимости опциона.

Таким
образом, у опционов либо есть внутренняя
стоимость и она больше нуля (принято
говорить, что опцион «в деньгах» или
ITM
— опцион от англ. «in
— the
– money»),
либо внутренней стоимости нет, т.е. ее
принимают равной нулю (принято говорить,
что опцион «вне денег» или OTM
– опцион от англ. «out-of-the-money»).

1. Опцион
   «в деньгах» — опцион, который дает его
   покупателю прибыль при своем исполнении.
   Для опциона call
   цена-страйк меньше текущей котировальной
   цены. Для опциона put
   цена-страйк больше текущей котировальной
   цены.

2. Опцион
   «на деньгах» (нулевой, при своих) –
   опцион, который при его исполнении
   не дает покупателю ни прибыли, ни
   убытка. С некоторым упрощением (без
   учета премии) нередко опционом «на
   деньгах» называют опцион, страйк
   которого равен текущей котировальной
   цене.

3. Опцион
   «вне денег» — опцион, который исполнять
   его покупателю невыгодно. Для опциона
   call
   внеденежным будет опцион, страйк
   которого больше текущей котировальной
   цены. Для внеденежного опциона put
   соответственно страйк должен меньше
   котировальной цены

Для
Call
опционов:

Для
Put
опционов:

Основные
биржевые стратегии по опционным
контрактам — это страхование (или
хеджирование)
и спекуляции.

Спекулянты
чаще всего покупают опцион с целью
получения прибыли за счет разницы
между ценой-страйк и ценой-спот на
базовый актив или же путем закрытия
своей позиции по лучшей цене по
сравнению с исходной.

Хеджеры,
приобретая опционный контракт,
стремятся предотвратить нежелательное
изменение цены на спотовом рынке по
базовому активу, который у них имеется
или который они желают приобрести в
будущем.

ADR
(American
Depository
Receipt)
— свободно обращающаяся расписка на
иностранные акции, депонированные в
банке США. Расписка, представляющая
акции корпорации, зарегистрированной
за пределами США. Операции с АДР
производятся вместо операций с самими
ценными бумагами, которые обычно
хранятся в банке или у попечителя. Как
правило, АДР выпускаются зарубежным
филиалом американского банка. Крупными
эмитентами АДР выступают «Morgan
Guarantee
Trust»
и «Bank
of
New
York».

Важный
фактор для эмитента – это то, что
создание АДР позволяет ряду зарубежных
инвесторов, в отношении которых
действуют строгие меры регулирования,
заключать сделки на акции такого
эмитента, хотя обычно они могут
вкладывать средства только в акции,
обращающиеся на их внутреннем рынке.
Поскольку депозитарные расписки
деноминированы только в крупных
свободно конвертируемых международных
валютах, это значительно сокращает
валютный риск при торговле этими
инструментами.

ГДР
— глобальные
депозитарные расписки,
которые распространены на большинстве
зарубежных рынков ценных бумаг.

Так,
одна из трактовок глобальных депозитарных
расписок гласит, что это разновидность
депозитарных расписок на акции
иностранных компаний, с помощью которых
этими акциями можно

торговать
как на европейском, так и на американском
фондовых рынках. То есть глобальные
депозитарные расписки аналогичны
американским депозитарным распискам,
однако отличаются тем,

что
могут быть размещены одновременно на
крупных фондовых биржах стран Западной
Европы. В таком определении следует
обратить внимание на выделение авторами
двух рынков размещения депозитарных
расписок – американского и европейского.

Различие
этих депозитарных расписок заключается
в том, что ADR обращаются преимущественно
на рынке США и имеют долларовый номинал,
а GDR помимо американского рынка могут
торговаться на рынках стран Западной
Европы.

Европейская
депозитарная расписка — англ.
European Depository Receipt (EDR), переводная
ценная бумага,
которая выпущена европейским банком,
представляющаяценные
бумаги,
торгующиеся набиржах за
пределами родной страны банка.
Сокращенно европейские депозитарные
расписки называются «EDR». Обычно они
торгуются на местных биржах (расположенных
в той же стране, что и выпустивший их
банк) и используются банками (а также
компаниями-эмитентами в США и других
странах), чтобы привлечь инвестиционный
капитал из европейского региона.

Согласно
толковому англо-русскому словарю,
европейские депозитарные расписки –
это инструмент, аналогичный американским
депозитарным распискам, подтверждающий
владение и опосредующий операции с
иностранными ценными бумагами,
депонированными в банке, но обращающийся
на европейских фондовых

рынках.
Европейские депозитарные расписки
дают доступ к европейскому рынку, но
не рынку США. Они размещаются и торгуются
через клиринговые системы европейского
рынка – Euroclear и Clearstream – и могут входить
в листинг европейских фондовых бирж,
обычно Лондонской и Люксембургской.
Таким образом, по

своей
сути европейские депозитарные расписки
ближе к американским депозитарным
распискам, так как им присущ один рынок
размещения и обращения – европейский.

Согласно
Федеральному закону «О рынке ценных
бумаг» Российская
депозитарная расписка —
именная эмиссионная ценная бумага,
не имеющая номинальной стоимости,
удостоверяющая право собственности
на определенное количество представляемых
ценных бумаг (акций или облигаций
иностранного эмитента либо ценных
бумаг иного иностранного эмитента,
удостоверяющих права в отношении
акций или облигаций иностранного
эмитента) и закрепляющая право ее
владельца требовать от эмитента
российских депозитарных расписок
получения взамен российской депозитарной
расписки соответствующего количества
представляемых ценных бумаг и оказания
услуг, связанных с осуществлением
владельцем российской депозитарной
расписки прав, закрепленных
представляемыми ценными бумагами. В
случае, если эмитент представляемых
ценных бумаг принимает на себя
обязательства перед владельцами
российских депозитарных расписок,
указанная ценная бумага удостоверяет
также право ее владельца требовать
надлежащего выполнения этих
обязанностей.
Федеральный
закон «О рынке ценных бумаг» напрямую
относит российскую депозитарную
расписку к ценным бумагам. Согласно
Гражданскому кодексу РФ, ценной бумагой
признается документ, удостоверяющий
с соблюдением установленной формы и
обязательных реквизитов имущественные
права, осуществление или передача
которых возможны только при его
предъявлении. Кроме основных
отличительных признаков ценной бумаги
названных выше (а также см.экономическую
литературу по теории ценных бумаг)
принято выделять дополнительные
качества ценной бумаги: ликвидность,
обращаемость, рыночный характер,
стандартность, серийность, участие в
гражданском обороте. Российская
депозитарная расписка обладает
качеством ликвидности, так как способна
превращаться в реальные деньги путем
продажи. Российская депозитарная
расписка обладает качеством обращаемости,
так как способна выступать предметом
куплипродажи. Рыночный характер
российской депозитарной расписки
предполагает особый порядок выхода
на рынок и обращения. Серийность
предполагает выпуск сериями, внутри
которых все права на ценные бумаги
идентичны. Все российские депозитарные
расписки одной серии имеют стандартную
форму и стандартность прав, предоставляемых
этими ценными бумагами. Российские
депозитарные расписки могут участвовать
в гражданском обороте, то есть выступать
объектами других имущественных прав
(залог, хранение, дарение). Таким
образом, российская депозитарная
расписка соответствует не только
основным, но и дополнительным качествам
ценной бумаги.

Законодательство
РФ относит российскую депозитарную
расписку к эмиссионным ценным бумагам.
Под эмиссионной ценной бумагой
понимается любая ценная бумага, в том
числе бездокументарная, которая
характеризуется одновременно следующими
признаками:

– закрепляет
совокупность имущественных и
неимущественных прав, подлежащих
удостоверению, уступке и безусловному
осуществлению с соблюдением установленных
Федеральным законом «О рынке ценных
бумаг» формы и порядка;

– размещается
выпусками;

– имеет
равные объем и сроки осуществления
прав внутри одного выпуска вне
зависимости от времени приобретения
ценной бумаги.

Недавно брокеры начали проводить тестирование неквалифицированных инвесторов, дабы начинающие инвесторы могли получить доступ к сложным финансовым инструментам, таким как производные финансовые инструменты. На данный момент сложные финансовые инструменты доступны только для квалифицированных инвесторов. Чтож, давайте ответим на вопросы и исправим эту ситуацию.

Все темы теста на примере брокера “Открытие”:

Тест состоит из 2-х разделов:

• Первый раздел нужен для самооценки опыта инвестора (он не влияет на результат прохождения теста)
• Второй раздел оценивает знания по тому или иному инструменту (соответственно, влияет на результат).

Итак, правильные ответы на тест для неквалицифированных инвесторов.

Производные финансовые инструменты (срочный рынок: опционы, фьючерсы)

Первые 3 вопроса не влияют на результат прохождения теста, поэтому смело можете отвечать как захотите.

1. Обладаете ли Вы знаниями о финансовом инструменте?

а) не имею конкретных знаний об инструменте;

б) знаю, поскольку изучал;

в) знаю, потому что работал / заключал сделки с данным инструментом;

г) знаю, потому что получил профессиональную консультацию.

2. Как долго (в совокупности) Вы осуществляете сделки с этим инструментом?

а) до настоящего времени сделок не было;

б) не более 1 года;

в) 1 год и более.

3. Сколько сделок с этим инструментом Вы заключили за последний год?

а) за последний год сделок не было;

б) менее 10 сделок;

в) 10 или более сделок.

4. Если Вы купили опцион на покупку акций, Вы:

Ответ: имеете право купить акции по цене, предусмотренной условиями опциона

5. Вы продали опцион на покупку акций. Ваши потенциальные убытки:

Ответ: ничем не ограничены

6. Вы получили убыток от инвестиций на срочном рынке. Возместят ли Вам ваши убытки?

Ответ: нет, не возместят

7. Вы имеете один фьючерсный контракт на акции. Цена акций резко упала. В данном случае события могут развиваться следующим образом:

Ответ: брокер потребует от Вас внести дополнительное обеспечение и в случае, если Вы этого не сделаете, Вы либо брокер закроете Вашу позицию, но баланс Вашего счёта может стать отрицательным

Другие темы теста для неквалифицированных инвесторов:

1. ЗПИФ (Закрытые паевые инвестиционные фонды)
2. Иностранные облигации без рейтинга
3. Необеспеченные сделки (маржинальная торговля, торговля с плечом)
4. Акции не включённые в котировальные списки
5. Структурные облигации
6. ETF (индексные фонды)
7. Производные финансовые инструменты (фьючерсы, опционы)
8. Облигации без рейтинга
9. Иностранные акции вне индексов
10. Облигации со структурным доходом
11. Договора РЕПО

ВВЕДЕНИЕ

Финансовые инструменты используются для преумножения капитала, а производные финансовые инструменты, или деривативы, создаются и используются для снижения риска утраты части или всего капитала вследствие непредсказуемости рыночной конъюнктуры. Они являются инструментами страхования риска на рынке.

Производные финансовые инструменты получили значительное распространение в рыночных экономиках в условиях финансовой глобализации. Благодаря широким возможностям, рынок деривативов привлекает большой круг участников: от частных спекулянтов до риск-менеджеров крупных организаций.

Под влиянием меняющихся макроэкономических условий изменяется уровень рискованности различных рыночных операций компаний, что ведет к росту востребованности производных финансовых инструментов, позволяющих страховать эти риски. В связи с этим актуальность изучения данной темы состоит в том, что рынок деривативов является одним из самых быстро растущих сегментов финансового рынка.

Цель работы состоит в изучении деривативов и выявлении особенностей их использования в России.

Для достижения поставленной цели решаются следующие задачи:

Рассмотреть понятия, изучить сущность и классификацию производных финансовых инструментов.

Проанализировать характеристики, параметры и особенности деривативов.

Изучить стратегии использования производных финансовых инструментов.

Выявить особенности функционирования деривативов на российском рынке.

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

1.1 Понятие, сущность и виды производных финансовых инструментов

Производные финансовые инструменты – это инструменты рынка, основывающиеся на деньгах, ценных бумагах, контрактах и рыночных механизмах, разработанных для участников рынка и использующих различия в ценах, ставках и курсах реальных активов во времени и пространстве без совершения операций с активами. Иными словами,дериватив – это договор, согласно которому контрагенты получают право или берут на себя обязанность выполнить определенные действия в отношении базового актива.

К производным финансовым инструментам относят: опционы, фьючерсы, форварды, свопы. Опционы и фьючерсы относятся к биржевым деривативам, а форварды и свопы – к внебиржевым.

По определению производный финансовый инструмент является письменным соглашением сторон о купле-продаже или изменении цены базового актива с получением определенного финансового результата для участников контракта, как положительного, так и отрицательного.

В зависимости от того, каков базовый актив выделяют:

финансовые производные ценные бумаги – контракты, базирующиеся на процентных ставках по облигациям США, Великобритании и других стран.

валютные производные ценные бумаги – контракты на валютные пары (курс евро/доллар, доллар/иена и другие мировые валюты). На Московской бирже высокой популярностью пользуется фьючерс на пару доллар/рубль.

индексные производные ценные бумаги – контракты на индексы акций, такие как S&P 500 – фондовый индекс, в корзину которого включено 505 избранных торгуемых на фондовых биржах США публичных компаний, имеющих наибольшую капитализацию. В России – на индексы акций Московской биржи и Российской торговой системы (РТС).

производные ценные бумаги на акции. Например, на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) торгуются фьючерсы на ряд российских акций ведущих компаний: «ЛУКОЙЛ», «Ростелеком» и т.д.

товарные производные ценные бумаги – контракты на энергоресурсы, например нефть. На драгоценные металлы – золото, платину, палладий, серебро. На цветные металлы – алюминий, никель. На сельхозпродукцию – пшеница, соя, мясо, кофе.

Как показывает история возникновения срочных сделок, первоначально основным объектом выступали товары, причем большей частью сырьевые. Срочные операции, как таковые, были известны и в глубокой древности. Первые упоминания сделок, подобных современным производным финансовым инструментам, относятся к Древней Японии, где существовала практика торговли пустыми корзинами для риса. Эти пустые корзины олицетворяли будущий, еще не собранный, урожай.

Следующее упоминание срочных сделок, схожих по содержанию с современными деривативами, относится уже к XVII в. Речь идет о «тюльпаномании», которая охватила Голландию в это время. В результате возросшей популярности тюльпанов, завезенных из Константинополя, и повальному увлечению разведением редких сортов этих цветов в Голландии получил сильное развитие рынок тюльпановых луковиц.

В связи с вовлечением в торговлю тюльпанами все большего числа людей начался рост цен. Увеличивающийся спрос способствовал развитию срочных сделок, когда покупатель и продавец заранее, за пять-шесть недель, договаривались о цене и объеме сделки. Целью заключения таких контрактов со стороны покупателя было очевидное желание забронировать сделку в условиях недостаточного предложения. Продавцы же, заключая такие договора, обеспечивали себе гарантированную выручку по цене, которая, как правило, намного превышала цену, существующую на данный момент.

Широкое распространение производные финансовые инструменты получили лишь в XX в., особенно во второй его половине, что было связано с развитием финансового сектора. Именно операции с финансовыми инструментами стали все больше преобладать в структуре рынка деривативов.

Производные финансовые инструменты обладают определенными свойствами: срочностью, производностью и способностью использовать эффект финансового рычага.

Срочность заключается в удаленности момента сделки. Производность деривативов в следующем: величина финансового результата по итогу сделок, зависит от изменения базового актива или размера базового параметра. Доход от срочных сделок – это разница между стоимостью исполнения договора и текущей стоимостью актива на спот-рынке – эторынок, на котором все товары (валюта, ценные бумаги, сырье и т.п.) продаются и покупаются исключительно за наличные и на условиях немедленной поставки.

Эффект финансового рычага заключается в возможности получения прибыли при меньших инвестициях, чем на рынке базовых рыночных активов.

Таким образом, производные финансовые инструменты являются эффективным инструментом управления рисками, которым производители и потребители подвергаются из-за изменения процентных ставок, цен на товарных рынках, курсов валют и других факторов.

1.2 Характеристики, параметры и особенности деривативов

Производный финансовый инструмент состоит не только из рыночного актива, но и включает определенные специфические для каждого вида производных инструментов отношения по поводу актива. Специфические отношения представляют собой правила торговли, расчетов, клиринга и т.п., отражаемые как непосредственно через особые формы инструментов рынка, так и отдельно от них.

Опцион – один из самых сложных финансовых инструментов, обращающихся на бирже. Опцион – это контракт, при котором предметом торга становится не сам актив, а право его преимущественной продажи или покупки. Суть опциона – это возможность купить (Call) или продать (Put) базовый актив по выбранным покупателем ценам.

Опцион (от латинского «optio» – выбор, возможность) – это контракт, согласно которому одна сторона имеет возможность получить базовый актив, а вторая обязательство его предоставить и наоборот.

Этим самым как бы покупается возможность сделать операцию с активом позже по заранее установленным ценам. Эта цена и будет ценой покупки опциона. Она называется цена-страйк. Каждый опцион имеет свой срок. Время окончания опциона – дата экспирации – день, в который опционный контракт исполняется или прекращает свое существование. Эта возможность не бесплатная, чтобы ее иметь, нужно заплатить так называемую премию опциона.

В связи с этим, параметрами опционов являются:

Базовый актив.

Цена-страйк.

Опционная премия.

Дата экспирации.

Волатильность. Волатильность опциона раскрывает сразу несколько граней операций с опционами, а именно:

показывает основную меру рыночного риска;

является универсальным выражением опционной премии;

отражает скорость и величину изменения цены базового актива;

является следствием спроса и предложения на данный опционный контракт.

Греки опционов – это параметры опциона, описывающие чувствительность его цены к таким переменным как цена базового актива, цена-страйк, экспирация, волатильность. Существует 4 таких коэффициента: Тетта, Дельта, Вега и Гамма.

Цена производного финансового инструмента по определению существенно зависит от цены базового актива. Следовательно, возникает вопрос: насколько определяющей является эта связь для цены опциона и можно ли использовать ее для получения прибыли и/или управления рыночным риском?

В 1973 г. была предложена модель Блэка-Шоулза, которая отвечала на эти вопросы.Модель позволяет оценить «справедливую стоимость» опциона, которая рассчитывается на основании прошедшей истории актива и вероятности будущей цены опциона. Данная формула используется в основном для принятия инвестиционных решений, так как не всегда гарантирует прибыль на торгах. Стоит отметить, что рассчитываемая «справедливая» рыночная цена опциона не всегда может совпадать с настоящим значением цены.

Авторы помимо этих моментов учитывают в уравнении также некоторые поправки на вероятность разброса будущей цены актива, на вероятность более высокого исполнения цены, на чистое значение стоимости исполнения, а также поправка на то, что может быть получена часть платежа по безрисковой ставке.

В итоге математически формула модели имеет вид:

_{, где}

_{С – цена опциона;}

_{St – текущая стоимость базового актива;}

_{N (d1, d2) – функция стандартного нормального распределения для параметров d1 и d2;}

_{К – цена исполнения (опционная стоимость базового актива);}

_{r – процентная ставка;}

_{Т – дата исполнения опциона;}

_{t – текущий момент времени;}

_{– волатильность актива.}

_{Отдельно рассчитываются параметры d1 и d2:}

_{Модель Блэка-Шоулза утверждает, что опцион должен быть больше разницы текущей цены и цены исполнения. Эта разница появляется потому, что значение подлежащего актива в будущем может отличаться от текущей цены как в большую, так и в меньшую сторону.}

_{Таким образом, модель Блэка-Шоулза предназначена для расчета возможного будущего значения подлежащего актива, что позволяет оценить справедливую стоимость опциона. Будущим значениям цены назначаются определенные вероятности, которые модель Блэка-Шоулза включает в текущую цену.}

_{В этом случае проблемой является тот факт, что нельзя точно предсказать будущее значение цены, поэтому модель Блэка-Шоулза лишь предполагает, что для цены можно использовать логнормальное распределение вероятности. Высота и разброс вероятности определяется сигмой (волатильностью).}

Таким образом, опцион – это инструмент, который на первый взгляд является идеальным. Вы платите незначительную цену за право в будущем купить или продать акции, то есть рискуете незначительным количеством своего капитала. Но если начать разбираться в этом вопросе более детально и серьезно, то вы поймете, что более сложного инструмента на рынке нет.

Еще одним достаточно популярным деривативом является фьючерс. Фьючерсом называют особый биржевой договор, по которому владелец должен продать или купить товар в будущем. При этом в контракте оговаривается вид товара, его количество и конкретная цена.

Чтобы оперативно продать актив по рыночной цене, для каждого из базисных активов отдельно устанавливают условия поставки, например, время и место. Поэтому участники вторичных рынков быстро и легко находят как покупателей, так и продавцов.

Чтобы не получить отказ от одного из участников сделки, предусмотрено получение от них залога. Цель такого инструмента – минимизировать риск и закрепить прибыль. Также фьючерсы служат гарантией поставки. Эти деривативы чаще бывают без обязательства поставок реальных товаров.

Параметрами фьючерсов служат:

наименование контракта;

сокращенное наименование;

вид контракта (поставочный или расчётный);

объем контракта (общее количество базового актива, входящее в состав одного контракта);

сумма залога для приобретения одного контракта (гарантийное обеспечение);

срок обращения контракта;

дата осуществления поставок;

минимальный шаг изменения цены;

цена минимального шага.

Фьючерсы – это наиболее популярный способ застраховать собственные риски, имеющие высокий уровень ликвидности на биржевом рынке. Поэтому ни одна крупная компания с международной репутацией давно уже не обходится без этого финансового инструмента.

Рассмотрим простой пример с применением фьючерсного контракта. Предположим, на ферме производят молоко. Фермер трудится, ухаживая за коровами, кормит их и делает прививки. Через месяц ему нужно будет отгрузить большую партию молока на фабрику, но фермер переживает, что цены на молоко в его регионе упадут, и выручка не покроет все расходы на производство.

Риск действительно есть, но фермер может подстраховаться. Он может заключить фьючерсный контракт на поставку молока на фабрику через 1 месяц уже сейчас по фиксированной цене, например, 20 000 руб. за 1 000 л молока.

Тем самым, фермер нейтрализует риск колебания цены и получает возможность планировать свой бизнес и доходы. Допустим, если оптовая стоимость 1 000 л молока в регионе действительно снизится до 18 000 руб., то фермер окажется в выгодном положении, так как фабрика обязана будет купить у него молоко по 20 000 руб. – дороже, чем по рынку.

Выгодно это и для покупающей стороны. Ведь если половина поголовья скота внезапно погибнет от неожиданно возникшей болезни, цена на молоко поднимется до 25 000 руб., то в данном случае выгоду получит фабрика.

Таким образом, фьючерсный контракт представляет собой документ, согласующий процесс покупки или продажи актива. Как правило, при заключении подобных договоренностей обе стороны сделки договариваются лишь о двух ключевых пунктах: сроках потенциальных поставок и цене товара. Прочие характеристики оговариваются в спецификации ранее (к таковым можно отнести маркировку, упаковку, транспортировку и прочие). Подобные сделки ускоряют процесс покупки и реализации продукции, поэтому и овладели значительным сегментом рынка в хозяйственных отношениях между предпринимателями.

Зачастую фьючерс путают с форвардом, не стоит этого делать, поскольку форвард – это сделка с повышенным риском.

Форвард – это договор на продажу и покупку одного из базовых активов в будущем по заведомо объявленной стоимости. Он обращается на внебиржевом рынке и может быть составлен на договорной основе. Стоит отметить, что, в отличие от фьючерса, при форварде к активу не предъявляются какие-то стандарты.

Это наиболее простой из производных финансовых инструментов. Он отличается обязательностью исполнения, четким определением обязанностей по всем сторонам. Сделки, заключаемые по форварду, не приведены в соответствие с какими-то конкретными стандартами.

В форвардных контрактах следует указывать следующее:

предмет контракта;

количество актива, подлежащего поставке;

дата поставки актива;

цена поставки (исполнения);

форвардная цена – та же цена поставки, но не неизменная, а определенная на конкретный временной момент. Форвардная цена актива – это текущая цена форвардных контрактов на соответствующий актив. Цена актива  устанавливается в момент заключения форвардного контракта. Расчёты между сторонами сделки по форвардному контракту осуществляются по этой цене.

Также среди производных финансовых инструментов выделяется своп – это контракт на обмен платежами, а точнее комплекс форвардных договоров, в которых обязательства появляются периодически. По сути это перенос открытой сделки через ночь. Результат свопа – это начисленная или списание комиссии. Такие операции популярны в средне- и долгосрочных сделках. Свопы не начисляют днем.

По будням в первом часу ночи пересчитывают все открытые сделки. Происходит это с помощью их закрытия и повторного открытия. Далее начисляют своп  по текущей ставке рефинансирования. Минимальные проценты дают за такие сочетания, как доллар и евро. Процентный своп начисляется каждый день.

Основными параметрами своп контракта являются:

предмет сделки;

срок контракта;

цена.

Рынок деривативов привлекателен для инвесторов и имеет ряд преимуществ перед другими финансовыми инструментами. Производные финансовые инструменты имеют относительно невысокий порог для входа на рынок и дают возможность начинать с минимальных сумм.

Можно также выделить главные особенности деривативов:

1. Их цена базируется на цене лежащего в их основе актива, конкретная форма которого может быть любой.

2. Внешняя форма обращения производных инструментов аналогична обращению основных ценных бумаг.

3. Более ограниченный временной период существования (обычно от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни исходного актива (акции – бессрочные, облигации – годы и десятилетия).

4. Они позволяют получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими активами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевый) взнос.

Суммируя сделанные выводы, можно сказать, что деривативы – интересный и востребованный инструмент для инвестиций, позволяющий получать значительную прибыль в относительно короткий срок. Однако к ним в полной мере применимо правило: выше доходность – больше рисков.

2 ПРИМЕНЕНИЕ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Стратегии использования деривативов

Производные финансовые инструменты используют в соответствии со следующими стратегиями: спекуляция, хеджирование, арбитраж. Рассмотрим каждую стратегию подробнее.

Спекуляцией обозначают сделку для получения премии, которая складывается из разницы в рыночной стоимости инструмента. Участниками данной стратегии являются спекулянты. Они являются важным гарантом ликвидности рынка и готовы принять риски по операции на себя.

Для спекуляции характерна среда срочного рынка, ведь в таких обстоятельствах много возможностей, которые дает механизм кредитного плеча. Открытие позиции на срочном биржевом рынке возможно при внесении маржи или премии. Деривативы дают возможность игрокам играть на большие суммы, чем, например, инвестор.

Если оценивать соотношение доходность – риск, то нужно отметить: рост риска пропорционален увеличению потенциальной прибыли. Когда биржевой рынок начинает двигаться в обратном направлении, спекулянт рискует понести большие убытки.

Хеджирование – значит страхование от потерь. Эта стратегия означает снижение неблагоприятных факторов для продавца или покупателя. Особенно это актуально для компаний, работающих с иностранными фирмами-поставщиками, ведь при отсроченном платеже есть риск неблагоприятного колебания валютного курса. Также хеджированием занимаются поставщики волатильных товаров, например, сельскохозяйственной продукции, металла, нефти и нефтепродуктов.

При этой стратегии на срочном рынке подписывается договор с отрицательной корреляцией по доходности. При таком условии изменение цены в большую или меньшую сторону принесет продавцам и покупателям выигрыш и проигрыш одновременно на разных рынках.

Хеджирование – возможность фиксации цены в будущем моменте. Фьючерсы могут продавать с премией или скидкой, а значит можно захеджировать позиции и получить прирост прибыли на размер базиса за вычетом издержек. Финансовый результат при этой будет равный при росте или падении стоимости базовых активов.

При опционах хеджируемая сумма зависит от премии по выбранной цене. Опционы требуют меньше затрат и не несут много рисков. Но при уверенности в будущем состоянии рынка лучше применять фьючерсы.

Форварды и свопы – вот возможность наиболее эффективного хеджирования базисных рисков. Они гибки относительно обстоятельств подписания договора и позволяют включить желаемые условия в сделку. Сложность таких производных финансовых инструментов состоит в поиске контрагентов при низкой ликвидности деривативов.

При хеджировании с помощью форвардных контрактов производят внебиржевые срочные сделки по покупке и продаже различных активов. При этом возможна поставка индексной разницы обеими сторонами или одной из них.

Свопы применяют при валютном, процентном, товарном хеджировании. Товарные свопы способствуют фиксации в течение длительного времени цены покупки и продажи для покупателя и продавца соответственно. Цель хеджирования – в устранении неопределенности денежных потоков в будущем.

Арбитраж означает получение прибыли, которая может быть зафиксирована, за счет игры на противоположных позициях на базовый актив на разных биржевых рынках. Производный характер рынка финансовых инструментов предоставляет возможность таких операций. Разница в стоимости базового актива на срочном рынке в одно время позволяет провести арбитражную сделку.

Деривативы успешно применяются в формировании инновационного финансового продукта, внедряемого финансовым инжинирингом в разные сферы экономики. Благодаря производным финансовым инструментам, современный рынок получил немалые возможности по хеджированию риска, проведению спекулятивной и арбитражной сделки, а также по внедрению инновационного продукта. Развитие области деривативов способствует улучшению деятельности субъектов финансового рынка.

2.2 Особенности рынка производных финансовых инструментов в России

Формирование российского рынка деривативов на фондовые активы началось в 1996 году и было прервано кризисом 1998. Несмотря на практически полный демонтаж структур рынка, успевших сложиться за два первые года его функционирования, именно в первоначальный период оформились некоторые особенности, характерные для российского рынка. Важнейшими из них являются:

высокая доля сегмента фьючерсов на отдельные акции в общей структуре объемов торговли;

сравнительно слабое развитие опционного сегмента;

высокая степень концентрации торговой активности в небольшом количестве наиболее востребованных контрактов;

спекулятивный характер рынка и недостаточно выраженная активность хеджеров;

абсолютное преобладание электронного способа ведения торгов.

На рынке производных финансовых инструментов или срочном рынке основная организационная проблема заключается в поддержании необходимого остатка средств на счете для обеспечения открытых позиций. Операции, проводимые на срочном рынке, позволяют получать доходы, как при падении цен финансовых активов, так и при их росте.

Российский срочный рынок характеризуется рядом особенностей возникновения и развития. В отличие от промышленно-развитых стран, где срочный рынок выполняет функцию стабилизации экономики, принимая на себя хеджирование рисков, в России срочный рынок создавался, не будучи связанным с какими-либо объективными экономическими причинами, вызванными потребностями народно-хозяйственного развития, а преследуя, в первую очередь, чисто спекулятивные интересы. Этот фактор является определяющим в развитии и функционировании российского рынка срочных контрактов.

Кроме того, срочный рынок в России представлен в основном фьючерсами, а количество различных видов этих контрактов исчисляется единицами. Активы, лежащие в основе фьючерсных контрактов, представляют собой акции, фондовые индексы, государственные бумаги и доллар США. Вместе с тем, мало развиты фьючерсные контракты, основой которых являются товары или сырье. Хотя биржи декларируют большую глубину рынка в связи с наличием срочных контрактов на дальние месяцы, ликвидность рынка обеспечивается в основном контрактами на ближайшие месяцы.

Еще одной особенностью срочного рынка в России является то, что основными участниками рынка выступают банки и инвестиционные компании. При этом все участники рынка чаще всего используют производные инструменты для спекулятивных операций, а не для целей хеджирования. Для большинства частных инвесторов срочный рынок почти недоступен в связи с несформированной законодательной базой и высокими маржинальными требованиями.

Срочные рынки – относительно молодой и динамически развивающийся сегмент экономики. К тому же, производные финансовые инструменты являются одними из самых доходных активов финансового рынка.

В отличие от рынка ценных бумаг, на срочном рынке можно не только спекулировать, но и строить систему защиты от рисков. То есть, если нет ни фьючерсов, ни опционов, а есть только акции, то рынок может привлечь только спекулянтов или уж действительно серьезных инвесторов, которые покупают крупные пакеты бумаг «навсегда», что для России достаточно сложно, в связи с нестабильной политической ситуацией. Срочный рынок очень важен, без него фондовый рынок выглядит незаконченным. Поэтому России необходимо приложить максимум усилий для развития нормального, функционирующего без перебоев и предоставляющего реальную защиту инвесторам рынка производных финансовых инструментов.

К основным проблемам применения производных финансовых инструментов в России относят:

правовые и налоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета;

проблемы регулирования профессиональной деятельности на рынке;

несовершенство инфраструктуры рынка;

состояние рынка и спектр торгуемых инструментов.

Особенность российского рынка производных финансовых инструментов состоит в том, что на современном этапе развития финансовых рынков наблюдается резкое увеличение и безусловное доминирование на них спекулятивных операций, на долю которых приходится более 90% всех финансовых сделок. А спекуляция представляет собой игру на производных финансовых инструментах. Игра на них является пари об исходах пари, заключаемых кем-то другим. Таким образом, успех на рынке производных зависит от чужого успеха или чужого провала.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итог проделанной работе, можно сказать, что современной тенденцией развития мирового финансового рынка является процесс глобализации финансовой системы, который касается и российского рынка. Данная тенденция характеризуется несколькими происходящими процессами. Во-первых, наблюдается интеграция национальных финансовых рынков, инвесторов и заемщиков в один глобальный финансовый рынок, во-вторых, постепенно увеличивается объем финансовой системы и интенсивность операций на рынках.

Финансовый рынок стал более изменчив и подвержен влиянию существенно большего числа факторов, чем раньше. Все это привело к увеличению частоты неожиданных изменений на рынках и делает, как никогда раньше, актуальным вопрос контроля и управления риском.

Рынок производных инструментов выполняет несколько важных функций в экономике:

деривативы являются инструментом распределения риска среди участников рынка;

используются при решении задачи размещения активов, для увеличения доходности финансовых операций, создания инструментов с функцией выплат, недоступных только при работе на наличном рынке;

рынки деривативов используются для получения информации о параметрах наличного рынка, недоступных для прямого наблюдения.

Как следствие существующих тенденций развития финансовой системы рынок производных финансовых инструментов является наиболее динамично развивающимся сектором финансовой системы. С каждым годом все большее число компаний используют в своей деятельности производные инструменты, а торговые площадки стараются удовлетворять потребности игроков в разнообразии инструментов.

Из разнообразия производных финансовых инструментов наиболее часто встречаются опционы, фьючерсы, форварды и свопы. Торги ими происходят на организованном (биржевом) и неорганизованном (внебиржевом) рынках. При этом на организованном рынке наиболее популярны фьючерсы и опционы, а на неорганизованном – свопы на процентные ставки и форварды.

Оценка роли деривативов в происходящих в настоящее время процессах финансовой глобализации далеко не однозначна. С одной стороны, они позволяют перераспределять риск и способствуют интеграции разных сегментов финансовых рынков, снижая издержки финансового посредничества. Например, рынок кредитных деривативов тесно связал мировые рынки кредитов и акций. С другой – финансовые производные инструменты несут и значительные угрозы.

Производные финансовые инструменты используют в соответствии со следующими стратегиями: спекуляция, хеджирование, арбитраж.

В первую очередь, деривативы – это инструменты для управления и хеджирования рисков. Они особенно эффективны в условиях высокой волатильности рынков вообще и фондового рынка в частности. Большинство преимуществ их массового использования и позитивного влияния на экономику вытекают из этой функции производных инструментов.

Деривативы – интересный и востребованный инструмент для инвестиций, позволяющий получать значительную прибыль в относительно короткий срок. Однако к ним в полной мере применимо правило: выше доходность – больше рисков.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

Михайлов, Д.М. Мировой финансовый рынок. Тенденции развития и инструменты; Экзамен – М., 2017. – 768 c.

Производные финансовые инструменты: учебник / В.А. Галанов. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : ИНФРА-М, 2019. – 221 с. Режим доступа: http://znanium.com/catalog/product/1012374 (дата обращения 08.11.2020).

Вайн С. Опционы: Полный курс для профессионалов, 4-е изд., испр. и доп. – М.: Альпина Пабл., 2016. – 438 с. Режим доступа: http://znanium.com/catalog/product/915809 (дата обращения 08.11.2020).

Производные финансовые инструменты : учебник / В.А. Галанов. – 2-е изд, перераб. и доп. – М. : ИНФРА-М, 2017. – 221 с. Режим доступа: http://znanium.com/catalog/product/610326 (дата обращения 08.11.2020).

Финансовые рынки и финансовые инструменты: Учебное пособие / Господарчук Г.Г., Господарчук С.А. – М.:НИЦ ИНФРА-М, 2018. – 88 с. Режим доступа: http://znanium.com/catalog/product/1009831 (дата обращения 08.11.2020).

Производные финансовые инструменты (деривативы). Что это такое? – [Электронный ресурс] URL: https://investfuture.ru/edu/articles/derivativi-proizvodnie-instrumenti-chto-eto-prostimi-slovami (дата обращения 08.11.2020).

Писали шпаргалки перед экзаменами? На самом деле это часто помогает лучше запомнить материал.

Специально к началу обязательного тестирования неквалифицированных инвесторов Банки.ру предлагает цикл статей, чтобы все знания четко разложить по полочкам и уверенно выдержать проверку.

Фьючерсы и опционы: ответы на тест неквалифицированных инвесторов

Полностью эта часть теста называется так: «Перечень вопросов тестирования — блок «Знания» для договоров, являющихся производными финансовыми инструментами и не предназначенных для квалифицированных инвесторов». Вопросы были частично опубликованы еще летом 2020 года, и, судя по финальной версии «Базового стандарта» ЦБ РФ, больших изменений в нем так и не появилось.

Варианты ответов не опубликованы, вероятно, чтобы инвесторы не смогли их заучить. Да и профессиональные объединения, модерирующие процесс тестирования, уже уточняли, что формулировок вариантов ответов будет много — просто заучить, у каких именно ставить галочки, не получится, надо именно знать и понимать предмет вопроса. Для этого же придумали и постоянную ротацию комбинаций ответов.

Но сами вопросы совпадают с теми, что попали в экспертизу ЦБ на конкурсе «Лучший частный инвестор». Они шаблонные. В них могут быть переставлены местами пункты ответов, слова или формулировки, но весь блок из четырех вопросов легко запоминается, поэтому без лишних слов приводим его здесь.

Вопросы теста и правильные ответы

1. Если вы купили опцион на покупку акций, вы:

а) имеете право купить акции по цене, предусмотренной условиями опциона (правильный ответ);

б) обязаны купить акции по цене, предусмотренной условиями опциона;

в) обязаны продать акции по цене, предусмотренной условиями опциона.

2. Вы продали опцион на покупку акций. Ваши потенциальные убытки:

а) ничем не ограничены (правильный ответ);

б) ограничены ценой исполнения (страйком) опциона;

в) не могут превышать величину гарантийного обеспечения (начальной маржи) на бирже.

3. Вы получили убыток от инвестиций на срочном рынке. Возместят ли вам ваши убытки?

а) нет, не возместят (правильный ответ);

б) да, полностью;

в) да, в пределах 1,4 млн рублей выплаты застрахованы государством.

4. Вы имеете один фьючерсный контракт на акции. Цена акций резко упала. В данном случае события могут развиваться следующим образом:

а) брокер потребует от вас внести дополнительное обеспечение;

б) вы либо брокер закроете вашу позицию, но баланс вашего счета может стать отрицательным;

в) возможны оба указанных выше варианта развития событий (правильный ответ).

Пояснения и комментарии

По вопросу 1. Что означает опцион? — это контракт (сделка) между двумя сторонами, которые фиксируют цену базового актива для расчетов в будущем. Одна из сторон — продавец, другая — покупатель. Первый продает право зафиксировать цену, второй это право покупает. Зафиксировать можно либо под будущую покупку, либо под будущую продажу.

Например, вы приобретаете опцион на покупку в будущем акций СберБанка по цене 300 рублей за штуку. А вторая сторона вам его продает. Если цена пойдет выше, то вы в выигрыше, а продавец проиграл, поскольку вы получаете право приобрести у него акцию дешевле, чем на рынке. Именно такая ситуация описана в первом вопросе теста.

Нюанс, о котором в тесте не упоминается, но который важно иметь в виду: за приобретение опциона покупатель всегда платит премию продавцу. Это невозвратная сумма, поэтому покупатель может все-таки оказаться в убытке на размер премии, если цена так и не выросла. А также его прибыль при росте акции выше фиксированного уровня будет всегда меньше на размер той же самой премии. В нашем примере мы взяли ее в размере 2,5 рубля с контракта.

По вопросу 2. Если вы продаете опцион, то для вас возникает обратная ситуация. Вы обязаны поставить акцию покупателю по фиксированной цене (цене страйка). Если рыночная стоимость акции в будущем окажется выше данного уровня, то вы получите убыток, равный размеру прибыли покупателя. Поскольку рост акций ничем не ограничен, то и ваш убыток не имеет никаких пределов.

И снова нюанс, о котором в тесте не сказано: с учетом премии, которую всегда платит покупатель в пользу второй стороны, продавец все же может выйти из сделки с прибылью (если цена не достигла страйка). А также размер его убытка, хотя и не имеет предела, всегда уменьшается на размер той самой премии, полученной за опцион.

По вопросу 3. Любая комбинация с опционами, фьючерсами или другими производными инструментами вызывает эффект «нулевой суммы»: одна сторона в выигрыше, другая — в проигрыше. Поэтому если вы купили/продали инструмент и получил по нему убыток, то вы обязаны по нему расплатиться с продавцом/покупателем через своего брокера. Ни брокер, ни биржа, ни государство ни в одной стране мира не компенсируют подобные убытки.

По вопросу 4. Что значит фьючерс? — это вид контракта, где покупатель и продавец договариваются о сделке в будущем, фиксируя ту цену, которая сложилась на рынке в данный момент. И вот, чем отличаются фьючерсы от опциона: обе стороны могут выбирать практически любую цену (цену страйка).

Например, фьючерс на 100 тыс. акций ВТБ сейчас стоит около 5 200 рублей. Вы покупаете его по этой цене, чтобы исполнить обязательства перед продавцом фьючерса, брокер обязан запросить у вас гарантийное обеспечение. Не на все 5 200 рублей, а только на часть суммы — около 740 рублей на момент написания статьи. Этого достаточно, чтобы покрыть убытки, если фьючерс просядет более чем на 10%.

Предположим, что по мере приближения к дате исполнения контракта цена так и продолжает двигаться вниз на 15%, 20% или даже 50%. В результате гарантийного обеспечения (ГО на рисунке ниже) перестанет хватать, и брокер будет обязан попросить у вас внести дополнительную сумму на счет. Обычно по почте или через приложение, но бывает и по телефону.

На иллюстрации показан пример того, как это может быть реализовано в личном кабинете инвестора. Есть условная «зеленая» зона, когда денег на счете хватает на обычные отклонения фьючерса. Есть «желтая», где брокер присылает уведомление с требованием пополнить счет. И есть «красная», где сделку клиента закрывают досрочно, фиксируя убыток. Если брокер этого не сделает, ему придется покрывать прибыль продавца из своих средств.

Поэтому ответом на последний вопрос могут быть оба варианта: внесение средств по требованию брокера либо закрытие позиции (как добровольное, так и принудительное).

Еще больше знаний можете найти в нашем разделе Обучение.

Удачи на тестировании!

Евгения НОВИКОВА для Banki.ru

Код вопроса: 1.2.213

Что признается опционным договором в соответствии с Указанием Банка России «О видах производных финансовых инструментов»?

Ответы:

A. Заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой из сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом

B. Договор (за исключением договора репо), предусматривающий обязанность одной стороны передать валюту, ценные бумаги или товар в собственность второй стороне и обязанность второй стороны принять и оплатить валюту, ценные бумаги или товар, а также обязанность второй стороны передать валюту, ценные бумаги или товар в собственность первой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора и обязанность первой стороны принять и оплатить валюту, ценные бумаги или товар

C. Договор, предусматривающий обязанность стороны договора в случае предъявления требования
другой стороной периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от
изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося
базисным активом

Указание Банка России от 16.02.2015 N 3565-У «О видах производных финансовых инструментов»:

«2. Опционным договором признается:

Код вопроса: 1.2.214

Что признается фьючерсным договором в соответствии с Указанием Банка России «О видах производных финансовых инструментов»?

Ответы:

A. Заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой из сторон
договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений)
базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом

B. Договор (за исключением договора репо), предусматривающий обязанность одной стороны передать валюту, ценные бумаги или товар в собственность второй стороне и обязанность второй стороны принять и оплатить валюту, ценные бумаги или товар, а также обязанность второй стороны передать валюту, ценные бумаги или товар в собственность первой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора и обязанность первой стороны принять и оплатить валюту, ценные бумаги или товар

C. Договор, предусматривающий обязанность стороны договора в случае предъявления требования другой стороной периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом

Указание Банка России от 16.02.2015 N 3565-У «О видах производных финансовых инструментов»:

«3. Фьючерсным договором признается заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой из сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом.

Фьючерсный договор помимо условий, установленных абзацем первым настоящего пункта, может также предусматривать одну из следующих обязанностей:

Код вопроса: 1.2.215

Что признается поставочным форвардным договором в соответствии с Указанием Банка России «О видах производных финансовых инструментов»?

Ответы:

A. Заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой из сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом

B. Договор, предусматривающий обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги,
валюту или товар, являющиеся базисным активом, в собственность другой стороне не ранее третьего
дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить такое
имущество и указание на то, что договор является производным финансовым инструментом

C. Договор, предусматривающий обязанность стороны договора в случае предъявления требования другой стороной периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом 

Что такое базисный актив? Идём в Налоговый кодекс Российской Федерации часть 2 статья 301 «Срочные сделки. Особенности налогообложения», а там: «Под базисным активом производных финансовых инструментов понимается предмет срочной сделки (в том числе иностранная валюта, ценные бумаги и иное имущество и имущественные права, процентные ставки, кредитные ресурсы, индексы цен или процентных ставок, другие производные финансовые инструменты).«

Значит, смотрим на Московской бирже, что входит в список деривативов и видим, что там обращаются все варианты ответов. Для некоторых может быть вопросом волатильность, но да, она там тоже есть, например, сейчас это фьючерс RIV-6.17.

Код вопроса: 1.2.220

Какие производные финансовые инструменты, обращающиеся на Московской бирже, являются поставочными?

I. Фьючерсные контракты на акции российских эмитентов;

II. Фьючерсные контракты на драгоценные металлы;

III. Фьючерсный контракт на волатильность российского рынка;

IV. Фьючерсные контракты на облигации федерального займа;

V. Фьючерсный контракт на еврооблигации Российской Федерации.

Ответы:

A. Только I и II

B. Только I, IV и V

C. Только II, III и V

D. Все вышеперечисленные

Просто запомните. Официальную страницу Московской Биржи, где бы перечислялись типы контрактов с типами инструментов — не нашёл. Возможно найду позже.

Код вопроса: 1.2.221

Какие производные финансовые инструменты, обращающиеся на Московской бирже, являются расчетными?

I. Фьючерсные контракты на акции иностранных эмитентов:

II. Фьючерсные контракты на индексы;

III. Фьючерсный контракт на волатильность российского рынка;

IV. Фьючерсный контракт на облигации федерального займа:

V. Фьючерсные контракты на нефть.

Ответы:

A. Все, кроме I

B. Все, кроме IV

C. Только II, III и V

D. Все вышеперечисленные 

Производные финансовые инструменты — это так называемые ценные бумаги второго порядка; своего рода контракты, которые дают право на осуществление сделок с классическими ценными бумагами первого порядка: опционы, фьючерсные контракты, варранты и т.д. Их основное предназначение — страховать держателя документа от возможных убытков в биржевой игре, а также обеспечить его защиту в условиях инфляции и экономической нестабильности.

Oлeг Ивaнoвич Лаврушин, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой «Денежно-кредитные отношения и банки» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации.

Производные финансовые инструменты — это так называемые ценные бумаги второго порядка. В случае с производными финансовыми инструментами участник фондового рынка имеет дело не с самим фиктивным капиталом (акции, облигации), а с документом, дающим право на совершение операций по купле-продаже фиктивного капитала. Производные финансовые инструменты — это своего рода контракты, которые дают право на осуществление сделок с классическими ценными бумагами (ценными бумагами первого порядка): опционы, фьючерсные контракты, варранты и т. д. Их основное предназначение — страховать держателя документа от возможных убытков в биржевой игре, а также обеспечить его защиту в условиях инфляции и экономической нестабильности.

Опционы и фьючерсы имеют солидный первичный и вторичный рынок и часто являются обязательным элементом совершения сделок с фиктивным капиталом.

1. Опционы

Опцион дает право его держателю купить или продать определенное количество акций по курсу, зафиксированному в контракте (цена исполнения), на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион) у лица, выписавшего опцион, но без обязательства осуществлять эту сделку.

Если в момент окончания срока европейского опциона или в течение срока американского опциона курс покупаемых (продаваемых) акций будет более выгодным, его держатель может отказаться от реализации опциона и купить (продать) акции по этому более выгодному курсу.

Продавец опциона обязан по условию контракта совершить сделку с владельцем опциона даже при неблагоприятном для себя положении на фондовом рынке. За это он получает от покупателя опциона соответствующую плату (премию).

Различают

котируемые (обращаются на бирже опционов) и

некотируемые (реализуются во внебиржевом обороте) опционы.

2. Call-опцион

Call-опцион («колл-опцион») — это опцион на покупку определенного количества акций у лица, выписавшего опцион. При его реализации курс покупки акций R_ое = R + Р, где R — цена исполнения, Р — уплаченная премия. Условие отказа от реализации опциона R > R_m, где R_m — сложившийся рыночный курс акций.

Пример 1. Приобретен опцион на покупку через 90 дней акций по цене R = 510 руб. за акцию. Уплаченная премия равна P = 5 руб. за акцию.

Если через 90 дней курс акций составит R_m = 530 руб., то R < Rm (510 < 530). Поэтому опцион реализуется при курсе покупки акций R_oe = R + Р= 510 + 5 = 515 руб. за акцию. Прибыль покупателя опциона равна -515 (исполнение опциона) + 530 (продажа акций по рыночному курсу) = 15 руб. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит R_m = 500 руб., то будет выполнено условие отказа от реализации опциона R > R_m (510 > 500). Поэтому опцион не реализуется. Убыток покупателя опциона равен размеру уплаченной премии, то есть 5 руб. на акцию.

3. Put-опцион

Put-опцион («пут-опцион») — это опцион на продажу определенного количества акций лицу, выписавшему опцион. При его реализации курс продажи R_ое = R — Р, где R — цена исполнения, Р — уплаченная премия. Условие отказа от реализации опциона R < R_m, где R_m — сложившийся рыночный курс акций.

Пример 2. Приобретен опцион на продажу через 90 дней акций по цене R = 570 руб. за акцию. Уплаченная премия равна Р = 5 руб. за акцию.

Если через 90 дней курс акций составит R_m = 550 руб., то R > R_m (570 > 550). Поэтому опцион реализуется при курсе продажи акций R_oe = R — Р = 570 — 5 = 565 руб. за акцию. Прибыль покупателя опциона равна 550 (покупка акций по рыночному курсу) + 565 (исполнение опциона) = 15 руб. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит R_m = 580 руб., то будет выполнено условие отказа от реализации опциона R < R_m (570 < 580). Поэтому опцион не реализуется. Убыток покупателя опциона равен размеру уплаченной премии, то есть 5 руб. на акцию.

4. Стеллаж

Стеллаж — это операция, при которой игрок продает или приобретает одновременно опционы

call и

put на одни и те же акции с одной и той же ценой исполнения и датой истечения контрактов.

Стеллаж осуществляется в том случае, когда одни игроки ждут существенных колебаний курса тех или иных акций, а другие ожидают определенной его стабилизации. Различают стеллаж продавца

(стеллаж вверх) и стеллаж покупателя

(стеллаж вниз).

Продавец стеллажа рассчитывает на незначительные колебания курса акций в ту или иную сторону. Поэтому он продает одновременно опционы

call и

put на одни и те же акции. Продавец считает, что колебания курса будут незначительными и опционы предъявлены к исполнению не будут.

Пример 3. Игрок продает одновременно на одни и те же акции call-опцион по цене 350 руб. за акцию с премией 5 руб. за акцию и put-опцион по цене 350 руб. за акцию с премией 7 руб. за акцию. Срок исполнения опционов через 60 дней. Совокупный доход от продажи опционов равен 5 + 7 = 12 руб. за акцию.

Если через 60 дней курс акций составит 340 руб., то покупатель put-опциона захочет его исполнить. Продавец опционов купит у него акции по цене 350 руб. за акцию и продаст на фондовом рынке по текущему курсу 340 руб. Прибыль продавца опционов равна 12 — 350 + 340 = 2 руб. на акцию.

Если через 60 дней курс акций составит 380 руб., то покупатель call-опциона захочет его исполнить. Продавец опционов продаст ему акции по цене 350 руб. за акцию, предварительно купив их на фондовом рынке по текущему курсу 380 руб. Прибыль продавца опционов равна 12 — 380 + 350 = -18 руб. на акцию, то есть продавец опционов в этом случае получит убыток.

Чем больше изменяется курс в ту или иную сторону, тем убыточнее это для продавца опционов.

Покупатель стеллажа прогнозирует значительное изменение курса акций конкретной фирмы, но сомневается в направлении этого изменения (падение или повышение). Поэтому он рассчитывает на получение прибыли в результате исполнения одного из двух опционов.

Пример 4. Игрок приобретает одновременно на одни и те же акции call-опцион по цене 350 руб. за акцию с премией 5 руб. за акцию и put-опцион по цене 350 руб. за акцию с премией 7 руб. за акцию. Срок исполнения опционов через 90 дней. Покупатель стеллажа уплатил 5 + 7 = 12 руб. за акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 354 руб., то покупатель опционов исполнит call-опцион, уплатив 350 руб. за акцию, и продаст эти акции на фондовом рынке по текущему курсу 354 руб. Прибыль покупателя опционов равна -12 — 350 + 354 = -8 руб. на акцию, то есть покупатель опционов в этом случае получит убыток.

Если через 90 дней курс акций составит 326 руб., то покупатель опционов купит акции на фондовом рынке по текущему курсу 326 руб. и исполнит put-опцион по цене 350 руб. за акцию. Прибыль покупателя опционов равна -12 — 326 + 350 = 12 руб. на акцию.

Чем больше изменяется курс в ту или иную сторону, тем прибыльнее это для покупателя опционов.

5. Стрэнгл

Стрэнгл — это покупка или продажа опционов

call или

put на одни и те же акции с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разной ценой исполнения.

Пример 5. Цена исполнения call-опциона 350 руб. за акцию, премия 3 руб. за акцию. Цена исполнения put-опциона на эти же акции 320 руб. за акцию, премия 7 руб. за акцию. Срок исполнения опционов через 60 дней.

Если через 60 дней курс акций составит 340 руб., то покупатель опционов откажется от их исполнения. Его убыток равен размеру уплаченной премии, то есть 3 + 7=10 руб. на акцию.

Если через 60 дней курс акций составит 370 руб., то покупатель опционов исполнит call-опцион. Его прибыль равна — 350 (исполнение call-опциона) + 370 (продажа акций на фондовом рынке) — 10 (уплаченная премия) = 10 руб. на акцию.

Одновременная покупка или продажа двух разных опционов на одни и те же акции служит инструментом страхования от финансовых потерь и источником получения прибыли от сделок.

6. Спрэд

Спрэд — это сделка с опционами, при которой доход игрока формируется из разницы между премией, полученной за проданный опцион, и премией, уплаченной за купленный опцион.

По типам различают

спрэд «быка» и

спрэд «медведя», а по видам —

купля-продажа call-опционов и

купля-продажа put-опционов. Игрок одновременно продает и покупает опционы на одни и те же акции конкретной фирмы, но с разной ценой или временем действия контракта.

Пример 6. Игрок «бык» рассчитывает на повышение курса акций. Он приобретает call-опцион с ценой исполнения 500 руб. за акцию и премией 5 руб. за акцию. Одновременно игрок продает такой же call-опцион с ценой исполнения 550 руб. за акцию и премией 7 руб. за акцию. Срок исполнения опционов через 90 дней.

Первоначальный вклад в исполнение спрэда равен 7 — 5 = 2 руб. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 560 руб., то оба опциона будут исполнены. Игрок купит акции по цене 500 руб. за акцию и вынужден будет их продать по цене 550 руб. за акцию. Прибыль игрока равна 550 — 500 + 2 = 52 руб. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 540 руб., то опцион с ценой исполнения 550 руб. за акцию реализован не будет. Игрок реализует опцион с ценой исполнения 500 руб. за акцию. Прибыль игрока равна -500 (исполнение опциона) + 540 (продажа акций на фондовом рынке) + 2 = 42 руб. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 490 руб., то опционы исполнены не будут. Прибыль игрока равна 2 руб. на акцию.

Аналогично разбираются и другие возможные спрэды.

7. Варранты

Варрант на акцию (или просто варрант) — это call-опцион, выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируют на более длительный срок (например, пять или более лет), чем типичные call-опционы. Выпускаются также бессрочные варранты. Обычно варранты могут исполняться до даты истечения, как американские опционы, но по некоторым из них до возможного момента погашения должен пройти определенный начальный период.

Цена исполнения варранта может быть фиксированной или изменяться в течение действия варранта, обычно в сторону увеличения. Цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базового актива.

В момент выпуска один варрант обычно дает право держателю купить одну акцию по соответствующей цене исполнения. Большинство варрантов защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями, то есть при дроблении акций или выплате дивидендов акциями варрант позволит инвестору купить больше или меньше чем одну акцию по изменившейся цене исполнения.

Одно из отличий варранта от call-опциона — это ограниченное количество варрантов. Всегда выпускается только ограниченное количество варрантов, которое сокращается по мере исполнения варрантов. А call-опцион возникает, как только два лица пожелают его создать. Исполнение call-опциона влияет на фирму не больше, чем сделка с ее акциями на вторичном рынке. Исполнение варранта оказывает определенный эффект на положение предприятия; оно получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество варрантов.

Торговля варрантами ведется на основных фондовых биржах и на внебиржевом рынке.

8. Права

Права — это call-опционы, выпущенные предприятием на свои акции. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав + денежная сумма, равная цене подписки. Подписная цена на новые акции обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска.

Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель с момента эмиссии) и свободно обращаются до момента их исполнения. Вплоть до определенной даты старые акции продаются вместе с правами, то есть покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены. После этой даты акции продаются без прав по более низкой цене. Иногда права на популярные выпуски акции продаются на бирже, в других случаях — на внебиржевом рынке.

Права не защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями.

9. Фьючерсы

Фьючерсный контракт (сокращенно

фьючерс) — это контракт на покупку определенной партии товара по цене, устраивающей обе стороны в момент заключения сделки, а сам товар поставляется продавцом спустя довольно продолжительное время. Фьючерс — это ценная бумага второго порядка, которая является объектом сделок на фондовом рынке.

Лиц, покупающих и продающих фьючерсные контракты, можно определить как хеджеров или спекулянтов.

Хеджеры участвуют во фьючерсных сделках в основном для уменьшения риска, так как данные лица или производят, или используют актив в рамках своего бизнеса.

Спекулянты заключают фьючерсные контракты в целях получения прибыли в короткие сроки.

Основными товарами, по которым заключаются фьючерсные контракты, являются зерно, драгоценные и цветные металлы, нефть и нефтепродукты.

С 1970-х годов на основных биржах были внедрены финансовые фьючерсные контракты на иностранную валюту, ценные бумаги с фиксированным доходом и рыночные индексы. По объему торговли они сейчас имеют гораздо более важное значение, чем базисные активы и традиционные фьючерсные контракты.

Фьючерсный контракт на рынке финансовых активов — это договор между двумя инвесторами, согласно которому один из них берет на себя обязательство по окончании срока договора продать другому инвестору (или купить у него) определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене.

Основное отличие фьючерса от опциона состоит в том, что во фьючерсном контракте реализуется не право, а

безоговорочное обязательство лица, заключившего договор, в любом случае исполнить контракт в указанный в нем срок. Поэтому и финансовый риск, связанный с фьючерсом, гораздо выше, чем при операции с опционом.

Целью фьючерсных сделок является страхование (хеджирование) от финансовых потерь в связи с неблагоприятной конъюнктурой на рынке, а также увеличение прибыли в результате спекулятивных операций на бирже. Торговля фьючерсами позволяет снизить риск финансовых потерь в случае резких колебаний цен, уменьшить размер резервного фонда, необходимого для покрытия убытков, ускорить возврат в налично-денежной форме авансированного капитала, снизить издержки обращения.

Объектом заключения фьючерсных контрактов на фондовом рынке являются

ценные бумаги без покрытия — ценные бумаги, которые фактически не принадлежат продавцу, а заимствуются им у третьего лица под залог в 40-60%.

Пример 7. Игрок заключает фьючерсный контракт на продажу без покрытия акций по цене 500 руб. за акцию.

Если на дату реализации контракта курс акций снизится до 300 руб., то игрок выкупает акции и получает прибыль 500 — 300 = 200 руб. на акцию.

Если на дату реализации контракта курс акций поднимется до 800 руб., то убыток игрока равен 800 — 500 = 300 руб. на акцию.

Paзумеется, в реальности сделки с финансовыми инструментами сложнее и многообразнее по сравнению с приведенными описаниями. Они имеют целый ряд особенностей и нюансов, которые можно постичь исключительно на практике.

Систематизировать основные знания о понятиях, механизме функционирования и технике операций на рынке ценных бумаг вы можете изучив курс «Рынок ценных бумаг» при обучении по индивидуальной программе. Для дополнительного изучения инвестиционных процессов вы также можете включить в свой учебный план курсы по инвестициям, управлению капиталом и финансовому менеджменту, обучаясь в удобном для себя темпе, месте и времени.